>> 財通證券-重慶啤酒(600132)Q4銷量承壓，23年收入提速可期-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
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增持 |
作者： |
蘇鋮 |
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事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績快報，2022年公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤140.39/12.64/12.34億元，分別同比+7.01%/+8.35%/+8.00%。經(jīng)測算，22Q4公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤18.56/0.81/0.73億元，分別同比-3.97%/-33.63%/-37.30%。業(yè)績符合預(yù)期。
逆境中全年維持量價齊升，Q4銷量有所承壓。22Q2-Q4公司主銷區(qū)輪番受疫情影響，逆境中公司積極布局新零售渠道，穩(wěn)步推動子品牌內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級，全年維持量價齊升，分別同比+2.41%/4.49%（行業(yè)整體銷量微增0.2%）。Q4疫情擾動下行業(yè)整體承壓，10-11月新疆、重慶等公司強勢地區(qū)均受影響，12月全國多地進(jìn)入感染高峰制約場景恢復(fù)，Q4公司銷量同比-11.40%；噸價同比+8.4%，預(yù)計由于貨折減少。大單品方面，烏蘇、1664現(xiàn)飲占比高受沖擊較大，其中烏蘇疆外略降，疆內(nèi)高單位數(shù)下滑，重啤、樂堡維持良好增長。
費用管控良好，利潤端韌性較強。22H1啤酒包材價格漲幅較大，H2采購合同仍鎖定部分高價庫存，同時大城市計劃拓展和油費上漲導(dǎo)致運輸費較高，預(yù)計公司全年噸成本增中單位數(shù)，毛利率下滑約0.3-0.4pct。其中Q4銷量承壓導(dǎo)致固定成本攤薄較高，且同期低基數(shù)，預(yù)計成本壓力持續(xù)。結(jié)合當(dāng)前上游價格走勢及公司鎖價進(jìn)展，預(yù)判23年成本壓力趨緩，噸成本增幅回落。費用端，Q4前置投入部分費用，且銷量下降規(guī)模效應(yīng)受損，預(yù)計單季度費用率同比提升。全年來看公司費用端管控良好，整體盈利能力彰顯較好韌性，22年稅前利潤率同比+1.08pct；歸母凈利率同比+0.11pct，預(yù)計主要系稅率回歸常態(tài)（此前由于重組產(chǎn)生較大金額稅費沖抵）。
23年收入彈性可期，中長期動能充足。烏蘇在品牌調(diào)性和產(chǎn)品差異化方面均具備先發(fā)優(yōu)勢，消費黏性好且渠道推力尚可。23年場景有望復(fù)蘇，疊加渠道管理更加精耕細(xì)作，烏蘇增長有望提速。我們繼續(xù)看好揚帆27公司份額持續(xù)提升及高端化發(fā)展動能，1）除烏蘇外，1664、樂堡、重慶等品牌在全國化進(jìn)程中亦有較大潛力；2）公司產(chǎn)品矩陣完善且持續(xù)推新，渠道精細(xì)化管理后產(chǎn)品組合有望更好協(xié)同發(fā)展；3）積極推動品牌內(nèi)部結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)總收入140.39/162.94/188.26億元，歸母凈利潤12.64/15.78/19.33億元，對應(yīng)PE分別為45.43/36.38/29.70倍。我們看好23年公司收入端彈性以及全國化潛力持續(xù)釋放，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情影響反復(fù)；原材料價格上漲；行業(yè)競爭加劇。
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