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事件
　　2月7日，公司公告2022年業(yè)績(jī)快報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)總收入140.39億元（+7.01%），歸母凈利潤(rùn)12.64億元（+8.35%），扣非歸母凈利潤(rùn)12.34億元（+8.00%）。22Q4，公司實(shí)現(xiàn)總收入18.56億元（-3.98%），歸母凈利潤(rùn)0.81億元（-33.60%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.73億元（-37.31%）。
　　22Q4銷(xiāo)量短暫受影響，高端化持續(xù)推動(dòng)價(jià)增
　　1）高端化持續(xù)帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升。2022年，公司銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)2.41%，推算單價(jià)同比提升4.49%。
　　2）消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)影響Q4銷(xiāo)量，高端化持續(xù)推動(dòng)價(jià)增。22Q4由于消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)等影響，公司單季收入同比有所下降。拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，22Q4，公司量/價(jià)分別同比-11.40%/+8.37%，高端化持續(xù)推動(dòng)價(jià)增。
　　3）高端化+提效雙助力，凈利率逆勢(shì)提升。2022年，公司歸母凈利率為9.00%，同比+0.11pct，扣非歸母凈利為8.79%，同比+0.08pct，公司在原材料漲價(jià)背景下，逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提升，主要得益于高端化帶來(lái)的提價(jià)貢獻(xiàn)及組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的成本節(jié)約。22Q4，公司歸母凈利率為4.38%，同比-1.95pct。
　　差異化大單品“烏蘇”，支撐全國(guó)戰(zhàn)略
　　“烏蘇”具有濃郁的新疆色彩，酒精度達(dá)到4度以上，口感濃醇，契合燒烤、戶(hù)外等消費(fèi)場(chǎng)景，成功樹(shù)立差異化的“硬核”品牌形象，有力支撐公司大力進(jìn)軍東部市場(chǎng)，同時(shí)帶動(dòng)嘉士伯/1664/樂(lè)堡/重慶等大單品加速增長(zhǎng)。
　　成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：市占率提升+產(chǎn)品升級(jí)長(zhǎng)邏輯清晰
　　1）大城市計(jì)劃進(jìn)軍東部市場(chǎng)：差異化大單品“烏蘇”有力支撐公司進(jìn)軍東部市場(chǎng)。2022年，公司大城市計(jì)劃預(yù)計(jì)拓展至76個(gè)城市。
　　2）消費(fèi)升級(jí)主旋律不變：烏蘇、K1664等中高端大單品帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。
　　投資建議
　　公司是全國(guó)領(lǐng)先啤酒企業(yè)，成功打造差異化戰(zhàn)略大單品“烏蘇”，通過(guò)大城市計(jì)劃，加速進(jìn)軍東部市場(chǎng)，布局全國(guó)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為12.64/15.81/18.83億元，增速8.41%/25.05%/19.09%，對(duì)應(yīng)2月7日PE分別為45/36/30X（市值574億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、大單品銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。