>> 華安證券-重慶啤酒(600132)22Q4受疫情沖擊較大，23年有望重拾成長(zhǎng)勢(shì)能-230207
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉略天,楊苑 |
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主要觀點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)
2022年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140.39億元（未經(jīng)審計(jì)，下同），同比+7.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.64億元，同比+8.35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.34億元，同比+8.00%。據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)測(cè)算，公司2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.56億元，同比-3.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比-33.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比-37.30%。
22Q4疫情沖擊范圍廣、程度深，全年銷量小幅增長(zhǎng)，均價(jià)仍有提升
銷量方面，公司2022年全年實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)約2.41%，對(duì)應(yīng)Q4單季度銷量同比下滑11.40%，主因Q4新疆、重慶等基地市場(chǎng)以及其他部分重點(diǎn)市場(chǎng)受疫情沖擊影響較大，場(chǎng)景缺失影響啤酒銷售。價(jià)格方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)千升酒收入4914.6元/千升，同比+4.5%，即使2022年烏蘇、1664等高檔產(chǎn)品銷售受阻，重慶等區(qū)域品牌的內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)、價(jià)格調(diào)整及促銷力度收縮仍共同推動(dòng)了均價(jià)提升。
22年成本壓力明顯，費(fèi)用控制良好，凈利率略有提升
2022年上半年包材價(jià)格漲幅明顯，預(yù)計(jì)拉高公司啤酒單噸成本4-5個(gè)百分點(diǎn)。在疫情背景下，行業(yè)促銷活動(dòng)普遍收縮，公司全年費(fèi)用控制良好。據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年公司歸母凈利率小幅提升0.1pct，預(yù)計(jì)毛利率端同比略有下滑，費(fèi)用率穩(wěn)中有降。
23年多因素改善共振，量?jī)r(jià)利齊升帶來業(yè)績(jī)彈性
我們認(rèn)為公司已經(jīng)走過壓力最大的階段，2023年處于多方面改善的通道之中：1）自去年12月疫情全面放開以來，餐飲、夜場(chǎng)等消費(fèi)場(chǎng)景逐步復(fù)蘇，為今年中高檔產(chǎn)品的銷售創(chuàng)造較好條件，今年公司結(jié)構(gòu)升級(jí)有望加速。2）大單品烏蘇蓄勢(shì)待發(fā)，22年公司進(jìn)行BU結(jié)構(gòu)調(diào)整，梳理渠道結(jié)構(gòu)，同時(shí)針對(duì)烏蘇價(jià)差竄貨問題進(jìn)行打擊和處罰，且對(duì)于烏蘇品牌的投入有增無減少。目前烏蘇品牌熱度持續(xù)，今年渠道有望進(jìn)一步發(fā)力，幫助烏蘇重拾強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)能。3）揚(yáng)帆27戰(zhàn)略繼續(xù)強(qiáng)調(diào)高端化，大城市計(jì)劃也將持續(xù)深入推進(jìn)。今年公司計(jì)劃將樂堡推向更多市場(chǎng)，嘉士伯品牌也完成品牌重塑，中高檔產(chǎn)品組合齊發(fā)力，將實(shí)現(xiàn)橫向區(qū)域擴(kuò)張與縱向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的雙重戰(zhàn)略目標(biāo)。4）成本壓力將邊際緩解。公司已對(duì)23年全年所用大麥進(jìn)行鎖價(jià)，預(yù)計(jì)大麥價(jià)格同比增長(zhǎng)20%以上，但包材價(jià)格上漲動(dòng)力明顯減弱，目前瓦楞紙價(jià)格下降，玻瓶、鋁材價(jià)格同比微升，預(yù)計(jì)全年噸成本仍將同比提升，但提升幅度將小于2022年。22年12月公司對(duì)疆外烏蘇提價(jià)，提價(jià)有望在旺季前完成傳導(dǎo)，將部分對(duì)沖成本壓力。因此，我們判斷公司在23年將呈現(xiàn)量?jī)r(jià)利齊升，業(yè)績(jī)彈性可期。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
考慮到22Q4疫情沖擊較大且成本下行節(jié)奏較此前預(yù)期更慢，我們下調(diào)對(duì)于公司2022年及2023年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入140.0/163.9/185.7億元（前預(yù)測(cè)值為144.2/164.1/185.4億元），同比+6.7%/+17.1%/+13.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.6/15.8/19.3億元（前預(yù)測(cè)值為13.4/16.2/18.8億元），同比+7.6%/+25.6%/+22.4%；EPS分別為2.59/3.26/3.99元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為46/36/30倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
后續(xù)新冠病毒感染情況超預(yù)期；核心產(chǎn)品放量不及預(yù)期；原輔料價(jià)格上漲超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大影響消費(fèi)能力；食品安全問題。
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