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事件描述
　　重慶啤酒2022年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入140.39億元，同比增長7.01%（22Q4下滑3.97%），營業(yè)利潤32.99億元，同比增長11.92%（22Q4下滑17.62%）；利潤總額32.99億元，同比增長12.16%（22Q4下滑14.89%）；歸母凈利潤12.64億元，同比增長8.35%（22Q4下滑33.63%）；扣非后歸母凈利潤12.34億元，同比增長8.00%（22Q4下滑37.3%）。
　　事件評(píng)論
　　22Q4噸價(jià)提升加速，費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利好于預(yù)期。
　　盡管西北、西南等核心市場在22H2接連受疫情影響，2022年公司仍然取得良好業(yè)績，營業(yè)總收入穩(wěn)健增長7.10%，其中啤酒量增約2.41%（22Q4下滑11.4%），對(duì)應(yīng)全年ASP提升約4%（22Q4增幅超8%），有賴于公司持續(xù)推動(dòng)的產(chǎn)品高端化（多元化產(chǎn)品組合&有效的產(chǎn)品提價(jià)）以及拓展新興渠道，22Q4公司在產(chǎn)品噸價(jià)、毛利率改善預(yù)計(jì)主要系費(fèi)用投放結(jié)構(gòu)優(yōu)化（直接貨折促銷有所減弱，轉(zhuǎn)而增加消費(fèi)者端的營銷投入），單季度銷售費(fèi)用率或環(huán)比有所提升。2022年，公司持續(xù)推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化和運(yùn)營成本管理帶來的降本增效，抵消了大宗商品價(jià)格上漲帶來的部分不利影響，致全年利潤表現(xiàn)好于市場預(yù)期，全年利潤增長快于收入增長。
　　困境或迎反轉(zhuǎn)，揚(yáng)帆27首年加速啟航，成長有望提速。
　　2022歷經(jīng)多重外部壓力（成本、疫情等），公司的業(yè)績韌性較強(qiáng)，一方面足以證明烏蘇品牌是公司成長的重要引擎，同時(shí)以樂堡、重慶等為代表中高端品牌矩陣，增長勢能同樣強(qiáng)勁，夏日紛、1664等超高端產(chǎn)品市場拓展有序推進(jìn)，完善的產(chǎn)品矩陣保障公司在去年多方擾動(dòng)下仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。嘉士伯對(duì)中國區(qū)的戰(zhàn)略定位，始終堅(jiān)持高端化，推進(jìn)大城市計(jì)劃渠道延展，著力打造更多的高利潤基地市場；揚(yáng)帆27計(jì)劃首年，隨著需求場景回歸，疊加成本壓力邊際減弱，2023年公司的量、收入、利潤均有實(shí)現(xiàn)加速增長。預(yù)計(jì)公司2022/2023年EPS分別為2.62/3.34元，對(duì)應(yīng)PE估值49/38倍，建議聚焦公司長期成長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品延伸不及預(yù)期；
　　2、行業(yè)競爭加劇，原材料成本大幅上漲等。