>> 招商證券-重慶啤酒(600132)深度報告：目標(biāo)篤定，破浪揚(yáng)帆-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
2312KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,陳書慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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1.市場擔(dān)憂烏蘇增速大幅放緩，實際是負(fù)面影響在渠道調(diào)整中被放大體現(xiàn)。烏蘇作為重慶啤酒快速增長的核心抓手，22年主銷區(qū)域及主銷的現(xiàn)飲渠道受到疫情擾動更大，銷量回落引發(fā)市場對單品天花板和未來增速的擔(dān)憂，估值也出現(xiàn)回調(diào)。實際我們認(rèn)為是外部消費環(huán)境壓制了終端需求，烏蘇品牌拉力帶來的高溢價邊際減弱，疊加公司進(jìn)行渠道調(diào)整，短期內(nèi)負(fù)面影響被集中放大體現(xiàn)。
2.組織架構(gòu)二次優(yōu)化，精細(xì)化改革持續(xù)推進(jìn)。與傳統(tǒng)啤酒龍頭注重終端的爭奪甚至封鎖不同，公司自疆外市場快速擴(kuò)張以來并未體現(xiàn)出在渠道管理上的優(yōu)勢，市場擔(dān)心公司的發(fā)展在激烈的競爭中可能落后。我們認(rèn)為，公司21-22年兩次進(jìn)行組織優(yōu)化，均旨在解決內(nèi)部競爭導(dǎo)致的價盤混亂。當(dāng)前疆外大部分區(qū)域的品牌運(yùn)作由管理更加精細(xì)化的CIB負(fù)責(zé)，且相鄰區(qū)域具備相似消費習(xí)慣，由同一BU負(fù)責(zé)不僅有利于烏蘇渠道、價盤的重塑，更有利于產(chǎn)品組合策略的推廣，公司的渠道競爭力有望在改革后持續(xù)體現(xiàn)。
3.渠道擴(kuò)張+單店提升，烏蘇有望明顯跑贏行業(yè)。今年行業(yè)復(fù)蘇疊加改革成效，烏蘇的渠道擴(kuò)張將繼續(xù)按照大城市計劃有序推進(jìn)，渠道利潤恢復(fù)、品牌投入延續(xù)、產(chǎn)品矩陣豐富，更有望帶來單店的明顯提升，我們認(rèn)為烏蘇今年的表現(xiàn)將明顯好于行業(yè)。
4.嘉士伯擅長做區(qū)域品牌的價值挖掘，其他中高檔產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。嘉士伯集團(tuán)擅長做區(qū)域品牌的價值挖掘，烏蘇的成功不只是偶然，是公司對具備區(qū)位特色產(chǎn)品悉心培育的結(jié)果。從嘉士伯集團(tuán)理解企業(yè)戰(zhàn)略，我們認(rèn)為公司仍將重點放在潛力單品價值挖掘和全國化推廣的提前布局上。大城市+產(chǎn)品組合策略有望帶動樂堡、重慶等更多中高檔產(chǎn)品的放量，且能持續(xù)享受差異化競爭帶來的高毛銷差，保持高于行業(yè)的盈利水平。
5.成長性好于行業(yè)，估值有望修復(fù)。過去市場給予重啤高于板塊的估值溢價，除了烏蘇單品的網(wǎng)紅屬性和較高天花板外，更是在交易隱含的優(yōu)秀財務(wù)指標(biāo)。我們認(rèn)為，未來行業(yè)高檔價位帶每年以50萬噸左右的速度增長，重慶啤酒在高檔市場競爭中份額可能提升，高檔產(chǎn)品對公司的盈利貢獻(xiàn)也更加明顯。給予22-24年EPS預(yù)測分別為2.61、3.54、4.22元，給予目標(biāo)價156元，對應(yīng)24年37xPE，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)或極端天氣、成本大幅上漲、疆外烏蘇拓展不及預(yù)期、高端化競爭加劇等
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