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事件：
　　公司于2023年2月7日發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140.39億元，同比增長(zhǎng)7.01%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)32.99億元，同比增長(zhǎng)11.92%；歸母凈利潤(rùn)12.64億元，同比增長(zhǎng)8.35%；歸母扣非凈利潤(rùn)為12.34億元，同比增長(zhǎng)8.00%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　疫情擾動(dòng)經(jīng)營(yíng)承壓，Q4銷售量減價(jià)升。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.56億元，同比減少3.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比減少33.63%。2022/2022Q4公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量286/33萬(wàn)噸，同比+2.41%/-11.40%；噸酒價(jià)為4915/5622元，同比提升4.49%/8.38%。公司主要市場(chǎng)新疆、重慶等地受疫情擾動(dòng)影響，同時(shí)12月全國(guó)多地進(jìn)入感染高峰，消費(fèi)場(chǎng)景受限制，2022Q4啤酒銷量下滑較大。2022Q4噸價(jià)上漲較快主要系1664銷量在去年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。Q4扣非歸母凈利率同比下降2.1pcts，推測(cè)系成本上漲導(dǎo)致毛利率下降較多。
　　烏蘇面臨增長(zhǎng)壓力，渠道和價(jià)格體系調(diào)整后有望恢復(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022年烏蘇銷量略有下滑，網(wǎng)紅效應(yīng)逐漸消退且競(jìng)品相繼出現(xiàn)，經(jīng)銷隊(duì)伍對(duì)終端掌控力不足，東部地區(qū)和武漢、成都等市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)盤不穩(wěn)現(xiàn)象，渠道利潤(rùn)下滑掣肘烏蘇銷量增長(zhǎng)。2023年在疫情緩和消費(fèi)逐步復(fù)蘇的背景下，公司加強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)管控和經(jīng)銷商隊(duì)伍建設(shè)，穩(wěn)定價(jià)格體系，烏蘇有望重回正增長(zhǎng)。
　　BU架構(gòu)調(diào)整梳理，利于市場(chǎng)開(kāi)拓。公司去年底進(jìn)行了銷售組織架構(gòu)調(diào)整，將疆外烏蘇全部劃給CIB（國(guó)際品牌部），CIB中甘肅區(qū)域劃給了寧夏BU，華中區(qū)域升級(jí)為華中BU，目前經(jīng)銷商及業(yè)務(wù)人員條線均已調(diào)整完畢，我們認(rèn)為本次調(diào)整有利于公司東部市場(chǎng)的開(kāi)拓。展望Q1，預(yù)計(jì)四川、重慶等地銷售態(tài)勢(shì)良好。樂(lè)堡的品牌運(yùn)作、經(jīng)銷商選擇和市場(chǎng)推進(jìn)效果好，后續(xù)有望成長(zhǎng)為下一個(gè)全國(guó)大單品。
　　投資建議：精耕西部市場(chǎng)，東部市場(chǎng)存在廣闊擴(kuò)張空間，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為140.39/154.69/171.45億元，歸母凈利潤(rùn)為12.66/15.73/18.43億元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：雨水和疫情影響銷量，提價(jià)進(jìn)度不及預(yù)期。