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事件：重慶發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，公司預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.39億元，同比增長7.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.64億元，同比增長8.35%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤12.34億元，同比增長8.00%，其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.56億元，同比下滑3.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.81億元，同比下滑33.63%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.73億元，同比下滑37.31%，整體業(yè)績符合市場預(yù)期。22Q4新疆、重慶等基地市場反復(fù)受疫情影響，12月以來全國多地進(jìn)入感染高峰，使得公司業(yè)績短期承壓；展望23年，消費(fèi)場景恢復(fù)疊加啤酒消費(fèi)升級繼續(xù)，成本端壓力有所趨緩，疊加去年低基數(shù)，有望為公司業(yè)績帶來較好彈性。
　　疫情影響基地市場，22Q4業(yè)績短期承壓。收入端來看，公司預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.39億元，同比增長7.01%，其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.56億元，同比下滑3.97%。量價拆分來看，22年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷售286萬噸，同比增長2.41%；噸價4915元/噸，同比增長4.49%，其中，22Q4實(shí)現(xiàn)啤酒銷量約33萬噸，同比下降11.40%；噸價5622元/噸，同比增長8.38%。22H2新疆、重慶等基地市場受疫情反復(fù)擾動，疊加12月全國多地進(jìn)入感染高峰消費(fèi)場景進(jìn)一步受限，帶來Q4銷量同比下滑；22年噸價上漲源自行業(yè)消費(fèi)升級繼續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，22Q4噸價進(jìn)一步提升預(yù)計(jì)源自貨折等地面活動的減少。大單品方面，預(yù)計(jì)烏蘇銷量同比低個位數(shù)下滑，主要原因?yàn)榻畠?nèi)疫情反復(fù)擾動，疆外重慶、廣東等地現(xiàn)飲渠道受限。利潤端來看，公司22年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.64億元，同比增長8.35%，其中，22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.81億元，同比下滑33.63%。預(yù)計(jì)公司22年?duì)I業(yè)利潤率水平同比提升1pct至23.5%；歸母凈利率水平同比提升0.1pct至9%，在原材料的成本背景下，承壓盈利能力的提升主要來自費(fèi)用投放的減少。
　　消費(fèi)場景復(fù)蘇疊加消費(fèi)升級，23年有望迎來業(yè)績高增。展望23年，消費(fèi)場景的逐步恢復(fù)疊加消費(fèi)升級繼續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步提升，烏蘇、1664等現(xiàn)飲占比較高的品類有望恢復(fù)增長；公司大城市計(jì)劃進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)圈層擴(kuò)散，渠道對于終端的掌控力進(jìn)一步加強(qiáng)，公司高端化、全國化仍有成長空間；成本端，原材料成本壓力趨緩；疊加去年同期低基數(shù)，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升，業(yè)績有望呈現(xiàn)較好彈性。
　　公司盈利預(yù)測及估值：展望23年，消費(fèi)場景的逐步恢復(fù)疊加消費(fèi)升級繼續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步提升，烏蘇、1664等現(xiàn)飲占比較高的品類有望恢復(fù)增長；成本端原材料成本壓力趨緩；疊加去年同期低基數(shù)，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)22/23年?duì)I業(yè)收入分別為140.37/165.64億元，同比增長7.00%/18.00%；歸母凈利潤分別為12.64/16.18億元，同比增長8.38%/28.00%；EPS分別為2.61/3.34元，對應(yīng)PE52/41倍，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等帶來的風(fēng)險(xiǎn)。