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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入140.39億元，同比增長7.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.64億元，同比增長8.35%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤12.34億元，同比增長8.00%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)收入18.56億元，同比增長-3.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比增長-33.63%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.73億元，同比增長-37.30%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入40.06億元，同比增長4.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.87億元，同比增長13.63%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.81億元，同比增長13.92%。
　　 Q4疫情感染高峰，短期結(jié)構(gòu)承壓。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)啤酒收入17.69億元，同比下降5.01%。其中銷量為33.01萬千升，同比下降11.41%，主要系四季度疫情反復(fù)嚴(yán)重+放開后感染高峰出現(xiàn)，對需求端造成較大影響。噸酒收入同比提升7.22%至5358元/千升，主要受益于提價(jià)貢獻(xiàn)。分檔次看，2022Q4高檔、主流、經(jīng)濟(jì)型啤酒分別實(shí)現(xiàn)收入6.38、10.06、1.25億元，同比分別增長-11.13%、-0.39%、-7.16%。高檔下降最快，主要系夜場、餐飲等現(xiàn)飲渠道受到影響更大。分地區(qū)看，2022Q4西北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入2.07、7.62、8.00億元，同比分別增長-49.70%、7.58%、7.80%，西北區(qū)下降明顯，主要系新疆基地市場受到疫情嚴(yán)重干擾。
　　 Q4成本壓力仍大，疫情放開加大費(fèi)用投入。2022Q4由于成本上漲，噸酒成本同比上漲9.24%，導(dǎo)致毛利率同比下降0.34個(gè)pct至55.59%。四季度銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+3.87、+1.16、-1.53、-0.74個(gè)pct至28.22%、6.65%、1.28%、-0.98%。銷售費(fèi)用率增加，主要系12月疫情管控政策放開，公司加大費(fèi)用投放。2022Q4公司所得稅率同比提升8.09個(gè)pct至12.30%。綜合來看2022Q4扣非后歸母凈利率同比下降2.10個(gè)pct至3.95%。
　　 Q1大眾餐飲率先復(fù)蘇，期待后續(xù)結(jié)構(gòu)改善。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)啤酒收入39.19億元，同比增長4.23%。其中銷量為82.36萬千升，同比增長3.70%，主要受益于疫情放開后現(xiàn)飲渠道修復(fù)。均價(jià)方面，一季度噸酒收入同比僅上升0.51%至4759元/千升，主要系大眾餐飲率先修復(fù)，中高端消費(fèi)恢復(fù)較慢。分檔次看，一季度高檔、主流、經(jīng)濟(jì)型啤酒分別實(shí)現(xiàn)收入13.28、21.52、4.40億元，同比分別增長-3.36%、8.06%、11.37%。分地區(qū)看，一季度西北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入11.24、16.90、11.06億元，同比分別增長-6.01%、1.74%、22.38%。2023Q1公司噸酒成本同比上升5.65%，導(dǎo)致毛利率同比下降2.52個(gè)pct至45.16%。公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.76、-0.29、-0.54、-0.14個(gè)pct至12.95%、3.11%、0.04%、-0.34%。2023Q1公司所得稅率同比下降7.78個(gè)pct至18.40%。一季度扣非后歸母凈利率同比提升0.79個(gè)pct至9.52%。
　　盈利預(yù)測：短期受疫情影響，2022Q4公司銷量和利潤均出現(xiàn)明顯下滑。但隨著管控政策放開，現(xiàn)飲渠道逐步修復(fù)，2023Q1已呈現(xiàn)明顯的改善趨勢。2022年公司受疫情精準(zhǔn)打擊，2023年修復(fù)彈性可期。根據(jù)公司年報(bào)和一季報(bào)，我們略微調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為158.59、175.37、192.29億元（2023-2024年原值為159.45、176.77億元），歸母凈利潤分別為15.60、18.94、21.88億元（2023-2024年原值為15.57、19.59億元），EPS分別為3.22、3.91、4.52元，對應(yīng)PE為32倍、27倍、23倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動(dòng)