>> 信達證券-重慶啤酒(600132)創(chuàng)新意識超前，成長性有望后期驗證-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營收140.39億，同比+7.01%；歸母凈利潤12.64億元，同比+8.35%。此外，公司發(fā)布2023年一季報，2023Q1實現(xiàn)40.06億元，同比+4.52%；歸母凈利潤3.87億元，同比+13.63%。
點評：
揚帆22順利收官，業(yè)績符合預(yù)期。2022年，公司實現(xiàn)收入140.39億元，同比+7.01%，其中銷量實現(xiàn)286萬千升，同比+2.4%，基本符合預(yù)期，千升酒收入4915元，同比+4.5%。分品牌矩陣看，國際品牌實現(xiàn)收入48.73億元，同比+7.9%，高于公司整體收入增速，占比36%；銷量實現(xiàn)77萬千升，同比+6.2%；千升酒收入6295元，同比+1.7%。
本地品牌實現(xiàn)收入88.23億元，同比+6.0%，占比64%；銷量實現(xiàn)208萬千升，同比+1.1%；千升酒收入4237元，同比+4.9%。成本端，2022年大麥和部分包材價格高企，公司千升酒成本2434元，同比+5.5%，提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善并未完全消化成本壓力，毛利率同比-0.5pct。費用端，公司銷售費用率同比-0.30pct，管理費用率同比-0.13pct，歸母凈利潤實現(xiàn)12.64億元，同比+8.35%，歸母凈利率同比+0.11pct。
23Q1銷量符合預(yù)期，噸價提升略受阻。2023Q1公司實現(xiàn)收入40.06億元，同比+4.5%；其中銷量實現(xiàn)82萬千升，同比+3.7%，符合我們預(yù)期。
千升酒收入4864元，同比+0.8%，略低于我們預(yù)期，我們認為主要原因在于高檔產(chǎn)品恢復(fù)較慢所致，公司高檔產(chǎn)品實現(xiàn)收入13.28億元，同比-3.4%；而主流產(chǎn)品實現(xiàn)收入21.52億元，同比+8.1%，經(jīng)濟產(chǎn)品實現(xiàn)收入4.40億元，同比+11.4%。展望后期節(jié)奏，我們認為隨著啤酒旺季到來，餐飲和夜場渠道復(fù)蘇，公司高檔產(chǎn)品比如烏蘇和1664恢復(fù)有望加快，有望帶動公司千升酒收入水平進一步提升。
23Q1成本環(huán)比改善趨勢強化，稅率下降超預(yù)期。從成本端來看，受益于玻璃、瓦楞紙包材價格和原油價格下跌，2023Q1公司千升酒成本同比+4.0%，成本環(huán)比改善趨勢進一步驗證，符合我們預(yù)期。但是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升放緩，公司毛利率同比-1.67pct，短期受損嚴重。從費用端來看，考慮到公司2022年年底進行組織架構(gòu)調(diào)整，費用投放節(jié)奏推后，銷售費用同比-1.5%，銷售費用率同比-0.76pct；管理費用率同比-0.29pct。
值得關(guān)注的是，在西部大開發(fā)的所得稅優(yōu)惠下，公司一季度所得稅率同比-7.79pct。從利潤端來看，2023Q1公司歸母凈利潤實現(xiàn)3.87億元，同比+13.63%，歸母凈利率同比+0.79pct。
創(chuàng)新意識超前，成長性有望后期驗證。我們認為渠道阻力是公司面對的短期問題，長期看公司品牌意識超前，對啤酒生意的理解更強調(diào)產(chǎn)品創(chuàng)新。從核心競爭力來看，我們看好重慶啤酒對旗下品牌調(diào)性的提煉，品牌資產(chǎn)的沉淀相對來說是難以復(fù)制的。我們認為，隨著二季度進入啤酒消費旺季，受疫情影響比較大的烏蘇和1664有望恢復(fù)增長，有望帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的強勁復(fù)蘇。我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤CAGR為29.0%，營收CAGR為16.0%，2023-2025年EPS分別3.29元、4.35元、5.47元，對應(yīng)2023年4月28日收盤價（104.16元/股）市盈率32、24、19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：新冠疫情反復(fù)、烏蘇增長不達預(yù)期、原材料價格波動等
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