>> 浦銀國際-重慶啤酒(600132)業(yè)績指引弱于預(yù)期，但依然看好股價彈性在旺季釋放-230503
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
1540KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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依然看好重啤后續(xù)業(yè)績與股價的彈性：如我們預(yù)期，重啤1Q23業(yè)績相較對手遜色，主因重啤基數(shù)相對更高，同時其主要市場（尤其是新
疆）的現(xiàn)飲渠道在一季度尚待恢復(fù)，限制了高檔產(chǎn)品的增長。進入2Q23后，隨著主要市場的消費力進一步回升，重啤的低基數(shù)優(yōu)勢有望逐漸釋放，其高檔產(chǎn)品（包括烏蘇與1664）銷量有望實現(xiàn)較大幅度的反彈。我們承認(rèn)短期重啤的市場情緒相對較弱，但其估值水平也
已大幅下滑并顯現(xiàn)較高性價比。我們相信進入旺季后，隨著市場情緒好轉(zhuǎn)及業(yè)績改善，重啤的彈性將會在不久后有所體現(xiàn)。
2023年收入增長有望好于管理層指引：在1Q23非常高的基數(shù)下（1Q22收入同比增長17%），重啤整體收入同比增長了4.5%。我們認(rèn)為，無論是現(xiàn)飲渠道的開工率還是消費情緒，1Q23大概率將是全年的底部。隨著重啤后續(xù)基數(shù)不斷降低、現(xiàn)飲渠道重啟及消費意愿回
暖，重啤2Q23-4Q23的收入有望加速增長，助力2023年全年收入增速優(yōu)于管理層給出的中到高單位數(shù)的增長目標(biāo)。
短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨挑戰(zhàn)，后續(xù)有望改善：高檔產(chǎn)品1Q23銷售收入同比下滑3.4%，弱于主流產(chǎn)品（+8.1%）與經(jīng)濟產(chǎn)品（+11.1%）。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)惡化主因在現(xiàn)飲渠道尚未復(fù)蘇的情況下，烏蘇及1664等高端產(chǎn)品在1Q23的消費場景受到較大抑制。這也導(dǎo)致1Q23毛利率同比下滑2.3ppt。我們預(yù)測，隨著主要市場現(xiàn)飲渠道的復(fù)蘇，高檔產(chǎn)品銷售有望反彈，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望逐步好轉(zhuǎn)。同時，公司今年2月開始對部分產(chǎn)品提價，也將對未來三個季度的毛利率表現(xiàn)產(chǎn)生積極作用。
烏蘇增速放緩長遠(yuǎn)來看具有正面意義：過去幾年，烏蘇的表現(xiàn)一直都是重啤估值的唯一標(biāo)桿。近期也將重啤估值水平的下降歸咎于烏蘇增
速放緩與品牌勢能下降。然而，重啤是一個多品牌的啤酒企業(yè)，擁有豐富的產(chǎn)品矩陣。我們認(rèn)為，烏蘇短期的失速有機會讓公司：1）著
手優(yōu)化烏蘇的品牌定位與渠道策略；2）重新審視自身品牌矩陣，并投入更多資源到其他潛力優(yōu)質(zhì)品牌中（如樂堡、嘉士伯、1664），更大程度發(fā)揮其多品牌戰(zhàn)略，從而推動公司長期可持續(xù)增長。
下調(diào)目標(biāo)價，維持“買入”：基于保守原則，我們小幅下調(diào)重啤2023-2024的收入與利潤?；?5x 2023 EV/EBITDA（華潤啤酒目標(biāo)估值40%的折扣），我們適當(dāng)下調(diào)目標(biāo)價至126.7人民幣，并維持“買入”。
投資風(fēng)險：1）原材料價格漲幅高于預(yù)期；2）烏蘇的增速慢于預(yù)期；3）疫情持續(xù)影響現(xiàn)飲渠道；4）市場競爭加劇。
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