>> 民生證券-重慶啤酒(600132)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：場(chǎng)景復(fù)蘇&組織調(diào)整在途，期待收入環(huán)比提速-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王言海 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入140.39億元（yoy+7.01%），歸母凈利潤(rùn)12.64億元（yoy+8.35%），扣非歸母凈利潤(rùn)12.34億元（yoy+8.00%）；23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入40.06億元（yoy+4.52%），歸母凈利潤(rùn)3.87億元（yoy+13.63%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.81億元（yoy+13.92%）。
22年量?jī)r(jià)齊升，盈利韌性較強(qiáng)。22Q2-Q4公司主銷區(qū)輪番受疫情影響，逆境中公司量?jī)r(jià)齊升，分別同比+2.41%/4.20%（行業(yè)整體銷量微增1.1%）。分檔次看高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品營(yíng)收分別同比+5.67%/7.56%/+6.25%，高檔營(yíng)收占比下滑主因?yàn)跆K、1664現(xiàn)飲占比高受疫情沖擊較大；重啤、樂堡維持良好增長(zhǎng)，且公司穩(wěn)步推動(dòng)子品牌內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)（主流產(chǎn)品噸價(jià)同比+4.84%）。22H2公司采購(gòu)合同仍鎖定部分高價(jià)包材庫(kù)存，且大城市計(jì)劃和郵費(fèi)上漲導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)較高，全年噸成本同比+4.83%，啤酒毛利率同比-0.29pct。費(fèi)用端管控良好，盈利能力彰顯較好韌性，22年公司稅前利潤(rùn)率同比+1.08pct；歸母凈利率同比+0.11pct，主要系稅率回歸常態(tài)（21年因重組產(chǎn)生較大額稅費(fèi)沖抵）。
場(chǎng)景逐步復(fù)蘇，盈利保持提升。23Q1高基數(shù)下公司量/價(jià)分別同比+3.69%/0.51%（22Q1分別增11.7%/4.7%），噸價(jià)僅微增主要系Q1餐飲整體弱恢復(fù)，而夜場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)度慢于餐飲，烏蘇、1664銷量短期承壓，導(dǎo)致高檔產(chǎn)品營(yíng)收同比-3.4%；重慶、樂堡維持增勢(shì)，中檔產(chǎn)品營(yíng)收同比+8.1%。Q1噸成本同比+5.7%，壓力大于同業(yè)，我們預(yù)計(jì)主因大麥品種差異及包材成本拐點(diǎn)滯后，毛利率同比-2.5pct。銷售/管理費(fèi)用率分別同比-0.8/-0.3pct，疊加稅率同比-7.8pct（獲批西部大開發(fā)優(yōu)惠），Q1歸母凈利率同比+0.8pct。
組織調(diào)整在途，期待逐步顯效。22年底公司針對(duì)烏蘇疆外重點(diǎn)市場(chǎng)開展新一輪組織架構(gòu)調(diào)整，我們認(rèn)為這涉及區(qū)域重新劃分-人員及組織到位-價(jià)格體系梳理-渠道架構(gòu)完善-廠商協(xié)同，因此見效需要一定耐心和時(shí)間。目前調(diào)整正穩(wěn)步推進(jìn)，且隨著旺季到來(lái)我們預(yù)計(jì)一線銷售團(tuán)隊(duì)將加快相關(guān)市場(chǎng)動(dòng)作。CIB操盤能力更優(yōu)，后續(xù)利于公司更好地在華東、華南啤酒高線消費(fèi)市場(chǎng)中參與競(jìng)爭(zhēng)。
收入有望逐季改善，中長(zhǎng)期動(dòng)能充足。展望今年，現(xiàn)飲場(chǎng)景逐步恢復(fù)，云南、新疆等地銷量亦有望受益于旅游業(yè)復(fù)蘇，同時(shí)基數(shù)壓力回落（22Q2-Q4銷量分別同比+1.8%/+1.3%/-11.4%），伴隨組織調(diào)整逐步起效，我們預(yù)計(jì)收入端環(huán)比提速。目前包材價(jià)格呈下行趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)成本壓力趨緩，全年噸成本增中低單位數(shù)。中長(zhǎng)期我們也繼續(xù)看好揚(yáng)帆27公司份額持續(xù)提升及高端化動(dòng)能，1）除烏蘇外，1664、樂堡等品牌在全國(guó)化進(jìn)程中亦有較大潛力；2）公司產(chǎn)品矩陣完善且持續(xù)推新，渠道精細(xì)化管理后產(chǎn)品組合有望更好協(xié)同發(fā)展；3）積極推動(dòng)品牌內(nèi)部結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收156.88/175.63/195.39億元，分別同比增長(zhǎng)11.7%/12.0%/11.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為14.62/17.70/20.79億元，分別同比增長(zhǎng)15.7%/21.1%/17.4%；當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為34/28/24x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季天氣、場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期；高端啤酒競(jìng)爭(zhēng)加劇等
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