>> 華泰證券-重慶啤酒(600132)量價齊升，業(yè)績超預期-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月 |
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量價齊升，23Q2業(yè)績超預期
23H1收入/歸母凈利/扣非凈利85.0/8.7/8.5億元，同比+7.2%/+18.9%/+19.3%；對應23Q2收入/歸母凈利/扣非凈利45.0/4.8/4.7億元，同比+9.6%/+23.5%/+24.1%，業(yè)績超預期（前瞻中我們預計Q2歸母凈利同比+12%）。經(jīng)營端，Q2啤酒量/價同比+5.7%/+4.0%，銷量隨場景放開呈現(xiàn)增長態(tài)勢，烏蘇等核心大單品因渠道調(diào)整等因素仍處恢復進程中，低檔酒向中檔酒迭代夯實升級基礎；盈利端，成本改善帶動Q2毛利率同比+1.8pct，疊加所得稅率優(yōu)惠（23Q2同比-1.9pct）帶動歸母凈利率同比+1.2pct。展望23H2，低基數(shù)下公司銷售有望持續(xù)修復，品牌組合實現(xiàn)良性增長，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進。預計23-25年EPS 3.07/3.71/4.45元，參考可比23年均38xPE（Wind一致預期），給予23年38x PE，目標價116.66元，“買入”。
低檔酒向上迭代帶動ASP提升，大城市計劃穩(wěn)步推進
Q2啤酒銷量90.3萬噸，噸酒收入4880.3元，同比+5.7%/+4.0%，量價齊升，餐飲和娛樂渠道逐步復蘇帶動銷量提升，提價夯實價增基礎，結(jié)構(gòu)端，23Q2高檔/主流/經(jīng)濟啤酒營收16.0/22.4/5.6億，同比+6.4%/+15.7%/-0.3%，疆外烏蘇等高檔酒因渠道調(diào)整等因素仍處修復進程中，1664/嘉士伯等依托夜場渠道持續(xù)修復，經(jīng)濟型向主流型迭代夯實結(jié)構(gòu)升級基礎。分區(qū)域，23Q2西北/中區(qū)/南區(qū)收入同比+1.6%/+5.0%/+30.6%，大城市計劃進一步推進，南區(qū)實現(xiàn)快速放量。截至23Q2末，公司經(jīng)銷商2965名，環(huán)比23Q1末凈減92個，公司持續(xù)進行渠道調(diào)整與優(yōu)化，勢能修復可期。
成本壓力緩解，盈利能力勢能向上
23Q2毛利率51.4%，同比+1.8pct，其中噸酒收入/噸成本同比+4.0%/-0.1%，Q2銷量增長帶動產(chǎn)能利用率提升，噸成本同比下降，下半年隨著包材等成本價格下行在報表端持續(xù)兌現(xiàn)，毛利率有望繼續(xù)改善；費用端，23Q2銷售/管理費用率15.9%/3.2%，同比+0.6pct/持平，隨外部環(huán)境恢復，線下活動等費用投放有所增加；所得稅率19.5%，同比-1.9pct，最終23Q2錄得歸母凈利率10.6%，同比+1.2pct。展望23H2，旺季高溫及現(xiàn)飲場景修復支撐銷售增長，烏蘇、1664等大單品勢能有望持續(xù)恢復，樂堡亦將依托大城市渠道逐步導入，實現(xiàn)組合式發(fā)展，成本壓力緩解有望繼續(xù)推動盈利能力向上。
看好公司經(jīng)營改善，維持“買入”評級
考慮公司渠道調(diào)整等對中高檔啤酒銷售仍有影響，我們下調(diào)盈利預測，預計23-25年EPS 3.07/3.71/4.45元（前次為3.20/3.84/4.62元），目標價116.66元（前次140.80元），維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達預期、食品安全問題。
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