>> 申萬宏源-重慶啤酒(600132)噸成本優(yōu)化超預(yù)期，期待需求持續(xù)改善-230816
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 763KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布23年中報，根據(jù)公司半年報，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.05億，同比增長7.2%；歸母凈利潤8.65億，同比增長18.9%。23年單二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.99億，同比增長9.64%；歸母凈利潤4.78億，同比增長23.5%。公司收入、利潤表現(xiàn)超市場預(yù)期。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測公司23~25年歸母凈利潤分別為15、17.5、20億，同比增長18.8%、16.4%、14.7%，當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E為27x、23x、20x，維持買入評級。長期看，啤酒行業(yè)高端化周期遠(yuǎn)未走完，嘉士伯具備領(lǐng)先的品牌組合和優(yōu)質(zhì)、可持續(xù)盈利的基地市場，管理效率出眾，我們?nèi)蚤L期看好公司高端化和全國化的成長空間。
主流產(chǎn)品帶動23Q2銷量同比增長5.76%，高端產(chǎn)品相對承壓導(dǎo)致噸價同比提高2.3%。根據(jù)公司半年報，上半年公司銷量172.68萬千升，同比增長4.76%。23Q2銷量90.3萬千升，同比增長5.76%。分價格帶，23Q2高檔（代表產(chǎn)品：烏蘇，嘉士伯，1664）/主流（樂堡，重慶，大理）/經(jīng)濟(jì)（山城，天目湖）分別實(shí)現(xiàn)收入16.03/22.42/5.63億，同比+6.4/+15.7/-0.3%。從場景看，由于中高端渠道恢復(fù)速度相對滯后，拖累高端產(chǎn)品表現(xiàn)，分產(chǎn)品看，上半年1664實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，烏蘇表現(xiàn)相對承壓，但是旺季表現(xiàn)環(huán)比改善，樂堡、重慶等品牌預(yù)計維持較好增長。盡管高端承壓，由于公司對部分產(chǎn)品提價，以及優(yōu)化經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品占比，23H1噸酒價格為4925.2元/千升，同比提高2.3%，其中單Q2噸酒價格4981.17元.噸，同比提高3.68%。經(jīng)銷商數(shù)量，截至23Q2末，公司共有2965家經(jīng)銷商，較23Q1末減少92家，伴隨公司不斷增強(qiáng)對經(jīng)銷商的管理能力，以及渠道調(diào)整動作完成，期待后續(xù)增速環(huán)比改善。
成本端優(yōu)化超預(yù)期推動Q2毛利率提升1.85pct，帶動歸母凈利率提升1.2pct。根據(jù)公司半年報，23H1噸酒成本2537.21元/噸，同比提高2.68%，23Q2成本壓力環(huán)比改善，噸成本2418.42元/噸，同比-0.12%，預(yù)計主因部分原材料價格回落，原材料成本相對較低的主流產(chǎn)品占比提升，以及旺季銷量增長,，產(chǎn)能利用率提升攤薄固定成本攤銷壓力，因此Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率51.45%，同比提高1.85pct。伴隨終端場景回暖，以及新品推出，公司增強(qiáng)提高品宣力度，Q2實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率15.93%，同比提高0.59pct；管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為3.22/0.21/-0.36%，分別同比-0.03/-0.66/-0.07pct，研發(fā)費(fèi)用率優(yōu)化主因研發(fā)項目投入減少。23Q2公司所得稅率19.54%，同比-1.9pct。23Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.62%，同比提高1.2pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價，行業(yè)競爭格局趨緩。
核心假設(shè)風(fēng)險：中高端競爭加劇，上游原材料成本大幅度提升
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