>> 華創(chuàng)證券-重慶啤酒(600132)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：渠道精細(xì)調(diào)整中，成本優(yōu)化成亮點(diǎn)-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 859KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予,董廣陽(yáng),范子盼 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入85.0億元，同增7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同增18.9%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為8.5億元，同增19.3%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入45.0億元，同增9.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同增23.5%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.7億元，同增24.1%。
評(píng)論：
量?jī)r(jià)增速環(huán)比提升，中檔產(chǎn)品表現(xiàn)較優(yōu)。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入45.0億元，同增9.6%，其中銷(xiāo)量同增5.7%至90.3萬(wàn)千升，噸價(jià)同增3.7%至4981.0元/千升，隨著渠道調(diào)整企穩(wěn)、基數(shù)恢復(fù)正常，量?jī)r(jià)增速均較Q1環(huán)比好轉(zhuǎn)，總體符合預(yù)期。分結(jié)構(gòu)看，23Q2高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品收入分別同比+6.4%/+15.7%/-0.3%（Q1分別-3.4%/+8.1%/+11.4%），結(jié)構(gòu)升級(jí)提速，同時(shí)受消費(fèi)力及渠道推力限制，中檔產(chǎn)品優(yōu)于高檔。分單品看，預(yù)計(jì)烏蘇疆內(nèi)受益旅游恢復(fù)實(shí)現(xiàn)正增，疆外或仍有下滑，中檔產(chǎn)品重慶、樂(lè)堡等表現(xiàn)較好。分地區(qū)看，23Q2西北/中/南區(qū)域收入增速分別為1.6%/5.0%/30.6%，新疆、重慶、云南等受益旅游恢復(fù)。
產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)成本優(yōu)化超預(yù)期，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。23Q2公司噸成本同減0.1%至2418.4元/千升，成本端壓力環(huán)比明顯收窄，主要系受益于產(chǎn)能利用率提升（Q1銷(xiāo)售疲軟疊加冬儲(chǔ)酒消化致產(chǎn)量偏低，噸成本同比+5.7%）。噸價(jià)與噸成本剪刀差放大，帶動(dòng)毛利率同比大幅增長(zhǎng)1.9pcts至51.5%。費(fèi)用方面，公司打造品牌動(dòng)作積極落地并上新法藍(lán)1664，銷(xiāo)售費(fèi)用率同增0.6pcts至15.9%；管理費(fèi)用率3.2%基本持平。疊加稅優(yōu)政策下有效稅率同降2.0pcts至19.5%，23Q2公司歸母凈利率同增1.2pct至10.6%，歸母凈利潤(rùn)同增23.5%至4.8億元，業(yè)績(jī)超出預(yù)期。
渠道精細(xì)化管理推進(jìn)，成本紅利有望逐步釋放。自22年底改革啟動(dòng)以來(lái)，公司人員、渠道、打法等調(diào)整逐步到位，23H1通過(guò)針對(duì)不同發(fā)展階段市場(chǎng)搭建相應(yīng)的經(jīng)銷(xiāo)商管理及培訓(xùn)體系，進(jìn)一步提升渠道管理精細(xì)度。更理性的增長(zhǎng)目標(biāo)，疊加管理優(yōu)化，公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)逐步企穩(wěn)。同時(shí)，成本端Q2拐點(diǎn)初現(xiàn)，紅利有望逐步釋放：年內(nèi)看，23Q2產(chǎn)能利用率回升帶動(dòng)成本降幅超預(yù)期，雖然包材仍有鎖價(jià)，但預(yù)計(jì)H2成本漲幅亦較為可控；展望來(lái)年，澳麥關(guān)稅解除，疊加低價(jià)包材開(kāi)始兌現(xiàn)，噸成本或有下行潛力。
投資建議：渠道精細(xì)調(diào)整中，成本優(yōu)化成亮點(diǎn)。受消費(fèi)力及渠道力掣肘，Q2高端產(chǎn)品增長(zhǎng)仍偏緩，但公司渠道精細(xì)化調(diào)整持續(xù)推新，經(jīng)營(yíng)正在逐步企穩(wěn)。同時(shí)成本壓力拐點(diǎn)已至，噸價(jià)-噸成本剪刀差擴(kuò)大有望帶動(dòng)盈利逐步釋放。中長(zhǎng)期看，公司品牌塑造能力強(qiáng)，調(diào)整到位后高端化與全國(guó)化仍可行穩(wěn)致遠(yuǎn)。考慮疆外烏蘇復(fù)蘇不及預(yù)期，我們略下調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至3.10/3.68/4.21元（原23-25預(yù)測(cè)為3.17/3.81/4.47元），對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)/E為27/23/20倍。給予24年目標(biāo)PE30X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)110元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道調(diào)整不及預(yù)期、雨水洪災(zāi)、成本大幅上行、疫情反復(fù)等。
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