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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.0億元（yoy+7.2%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.7億元（yoy+18.9%）。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.0億元（yoy+9.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.8億元（yoy+23.5%）。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，南區(qū)呈現(xiàn)高增速。分檔次來看，23H1高檔實(shí)現(xiàn)收入29.3億元（yoy+1.7%），主流實(shí)現(xiàn)收入43.9億元（yoy+11.8%），經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)收入10.0億元（yoy+4.5%）；23Q2，高檔、主流、經(jīng)濟(jì)分別同比增長6.4%、15.7%、-0.3%。量價(jià)拆分，23H1，公司啤酒銷量同比提升4.8%至172.68萬噸，噸價(jià)同比提升2.3%至4822元/噸，高端化戰(zhàn)略下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級(jí)。分地區(qū)，23H1西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)實(shí)現(xiàn)收入25.2/34.6/23.6億元，分別同比增長-2.0%/3.4%/26.6%，23Q2分別同比增長1.6%/5.0%/30.6%，三區(qū)增速環(huán)比改善，南區(qū)實(shí)現(xiàn)高增長。截至23H1末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為2965家，同比減少84家，環(huán)比23Q1末減少92家；公司加強(qiáng)經(jīng)銷商精細(xì)化管理，將進(jìn)一步提升經(jīng)營效率。
　　原料成本下降，毛利率環(huán)比改善。23H1，公司毛利率為48.5%（yoy-0.2pct），銷售費(fèi)用率為14.5%（yoy+0.0pct），管理費(fèi)用率為3.2%（yoy-0.2pct）。23Q2，公司毛利率為51.5%（yoy+1.9pct），預(yù)計(jì)受益于原材料價(jià)格下降；銷售費(fèi)用率為15.9%（yoy+0.6pct），管理費(fèi)用率為3.2%（yoy-0.0pct），研發(fā)費(fèi)用率為0.2%（yoy-0.7pct）。綜合，23H1，公司凈利率為20.5%（yoy+1.9pct），23Q2凈利率為21.5%（yoy+2.2pct）。
　　多產(chǎn)品全方位促發(fā)展，國際品牌受益渠道賦能。公司通過舉辦活動(dòng)、IP合作、攜手代言人等方式，對(duì)烏蘇、重慶、樂堡、夏日紛等多產(chǎn)品展開營銷，提升消費(fèi)者互動(dòng)和粘性；例如夏日紛通過精準(zhǔn)營銷，在23H1實(shí)現(xiàn)較高增速。受益“6+6”品牌組合策略，國際品牌利用本地品牌的資源，進(jìn)入更多渠道、售點(diǎn)，加速成長。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)半年報(bào)，對(duì)23-24年下調(diào)收入、毛利率，下調(diào)費(fèi)用率。我們預(yù)測(cè)公司23-25年每股收益分別為3.37、3.80、4.38元（原預(yù)測(cè)23-24年為3.42、4.08元）。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2023年的33倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為111.21元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、原材料成本大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。