>> 德邦證券-重慶啤酒(600132)業(yè)績環(huán)比改善，預(yù)期逐季向好-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 862KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韋香怡,熊鵬 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2023年半年度報告。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入85.05億元，同比+7.17%；歸母凈利潤8.65億元，同比+18.89%；扣非歸母凈利潤8.54億元，同比+19.34%。其中，2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入44.99億元，同比+9.64%；歸母凈利潤4.78億元，同比+23.52%；扣非歸母凈利潤4.73億元，同比+24.10%。
高端化持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營環(huán)比向好。（1）量價拆分來看，公司搶抓外部環(huán)境好轉(zhuǎn)帶來的市場機(jī)遇，2023H1銷量同比+4.8%至172.68萬噸，噸酒價格同比+2.3%至4822元，單Q2銷量同比+5.7%至90.32萬噸，噸酒價格同比約+3.7%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級穩(wěn)步推進(jìn)。（ 2 ）分產(chǎn)品看，23H1高檔/主流/經(jīng)濟(jì)收入分別同比+1.7%/+11.8%/+4.5%，單Q2高檔/主流/經(jīng)濟(jì)收入分別同比+6.4%/15.7%/-0.3%，中高檔產(chǎn)品恢復(fù)加速。（3）分區(qū)域看，23H1西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)營收25.2/34.6/23.6億元，同比-2.0%/+3.4%/+26.6%，23Q2西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)營收13.9/17.7/12.5億元，同比+1.6%/+5.0%/+30.6%，西北區(qū)降幅收窄，南區(qū)維持高增。
成本壓力逐步緩解，利潤彈性穩(wěn)步釋放。2023H1噸酒成本同比+2.3%至2442元，毛利率同比-0.19pct至48.48%，受益于包材等原材料價格下降、內(nèi)部管理效率提升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推進(jìn)等因素，單Q2噸酒成本同比約-0.1%，毛利率同比+1.85pct至51.45%，預(yù)計隨著我國澳麥加征關(guān)稅政策的終止，利潤彈性有望逐步釋放。從費用端來看，受益于利息收入同比增加與本期研發(fā)項目投入減少，23H1公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比-0.03/-0.15/-0.11/-0.60pct，23Q2銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+0.56/-0.03/-0.07/-0.66pct，預(yù)計銷售費用率提升或為營銷推廣相關(guān)的廣告及市場費用、工資薪酬等費用提升導(dǎo)致。上述綜合影響下，23H1公司歸母凈利率同比+1.0pct至10.17%，23Q2歸母凈利率同比+1.19pct至10.62%。
多品牌營銷推廣有序推進(jìn)，組合銷售策略漸顯成效。在品牌端，公司以“本地品牌+國際品牌”的品牌組合為依托，堅持各品牌特色定位，將品牌與消費人群或消費場景深度綁定，憑借豐富產(chǎn)品矩陣滿足消費者對高品質(zhì)啤酒的需求，持續(xù)打造核心競爭力，如烏蘇發(fā)起全新“不服來戰(zhàn)”競技類挑戰(zhàn)的營銷活動，并在上海打造第一家品牌體驗店“烏蘇烤”，進(jìn)一步綁定品牌與燒烤美食場景聯(lián)系；重慶啤酒加強(qiáng)本土連結(jié)；夏日紛持續(xù)滲透快速增長的露營場景，不斷強(qiáng)化飲用場景和品牌形象。在銷售端，上半年受益于新疆、重慶、云南等強(qiáng)勢市場的旅游業(yè)恢復(fù)，各本地品牌均有良好增長勢頭，同時國際品牌受益于“6+6”品牌組合策略也得到了更大的增長空間，如嘉士伯、樂堡、1664等國際品牌利用本地品牌在強(qiáng)勢市場的強(qiáng)勢地位進(jìn)入了更多渠道和售點；在非強(qiáng)勢市場則依托烏蘇品牌的拓展進(jìn)入更多渠道。在公司強(qiáng)產(chǎn)品力與品牌力下，我們期待產(chǎn)品矩陣組合銷售釋放更大動能。
投資建議：短期從收入端來看，消費場景逐步修復(fù)有望促進(jìn)啤酒消費，公司產(chǎn)品高端化推進(jìn)有序，在去年下半年低基數(shù)下（新疆等地疫情影響受損）預(yù)計今年量價齊升趨勢可持續(xù)；成本端來看，大麥原材料價格目前逐步從高位回落，6月進(jìn)口大麥價格較年初回落15%+，同時隨著我國澳麥加征關(guān)稅政策的終止，有望帶來更大利潤彈性。長期來看，公司大城市計劃有序推進(jìn)、組合策略成效逐步顯現(xiàn)、新興渠道穩(wěn)步拓展，同時公司不斷加強(qiáng)內(nèi)部運營管理效率提升，長期核心競爭力凸顯。我們根據(jù)公司業(yè)績報告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收152.30/166.95/182.40億元，同比增速為8.5%/9.6%/9.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.49/18.23/20.99億元，同比增速為22.6%/17.7%/15.1%，對應(yīng)PE為26x/22x/19x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲；市場競爭加??；大單品推廣不及預(yù)期等。
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