>> 中信證券-重慶啤酒(600132)2023年中報點評：23H1穩(wěn)健增長，揚帆27高質(zhì)量推進可期-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,蔣祎 |
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2023H1公司收入/凈利潤分別同增7.2%/18.9%，公司實現(xiàn)量價齊升、報表質(zhì)量良好。盈利端，啤酒原料成本壓力邊際遞減，帶動公司毛利率在23Q2積極改善；費用率整體處于較為穩(wěn)定水平。展望2023Q3，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化疊加原材料壓力改善下，盈利端望延續(xù)二季度表現(xiàn)。從長期維度看，看好公司以揚帆27戰(zhàn)略為核心方向，積極推進大城市計劃，推動以樂堡為主大單品市占率提升，實現(xiàn)持續(xù)結(jié)構(gòu)升級，維持“買入”評級。
▍2023H1收入/歸母凈利同比+7.2%/+18.9%。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入85.0億元、同增7.2%；歸母凈利潤8.7億元、同增18.9%；扣非歸母凈利潤8.5億元、同增19.3%。其中，2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.0億元、同增9.6%；歸母凈利潤4.8億元、同增23.5%；扣非歸母凈利潤為4.7億元、同增24.1%。
▍宏觀經(jīng)濟承壓下保持量價齊升，積極展現(xiàn)增長韌性。分量價看，①量：2023H1公司啤酒銷量為約173萬千升、同增4.8%（2023Q1/Q2銷量分別為82.4/90.3萬千升、同比+3.7%/+5.7%）。其中，重慶啤酒、樂堡等核心產(chǎn)品上半年保持良好增量。②價：2023H1公司啤酒噸價為4822元/千升、同增2.3%（Q1/Q2噸價同比+0.5%/+4.0%）。“本土品牌+國際品牌”優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品矩陣積極帶動噸價增長，同時烏蘇在2022Q4的提價也做出了正貢獻。分產(chǎn)品檔次看，高檔/主流/經(jīng)濟產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入29.3/43.9/10.0億元、同比+1.7%/+11.8%/+4.5%，高檔/主流產(chǎn)品收入占比同比-1.9/+2.2Pcts。分地區(qū)看，2023H1西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)收入25.1/34.6/23.5億元、同比-2.0%/+3.4%/+26.6%，南區(qū)收入在出行恢復(fù)背景下增長強勁。
▍盈利分析：成本壓力邊際緩和，盈利能力較為優(yōu)異。2023H1公司毛利率同減0.2Pct至48.5%（Q1/Q2毛利率同比-2.5/+1.8Pcts），其中公司上半年噸成本同增2.7%（Q1/Q2噸成本同比約+5.7%/-0.1%），啤酒成本隨大麥、瓦楞紙等原料價格改善實現(xiàn)壓力的邊際遞減。費用率方面，公司2023H1銷售費用率同比持平上下，其中廣告及市場費用率同減0.1Pct相對穩(wěn)定、工資薪酬費用率同比+0.1Pct；管理費用率同減0.2Pct至3.2%。2023H1公司凈利潤率同增1.0Pct至10.2%，扣非凈利潤率同增1.0Pct至10.0%，保持優(yōu)異的盈利表現(xiàn)。
▍未來展望：全國化進程穩(wěn)步推進，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品帶動高質(zhì)量增長。展望2023Q3，在消費場景復(fù)蘇疊加旺季消費背景下，公司望延續(xù)揚帆27戰(zhàn)略推進，大城市計劃進一步帶動公司全國化進程（大城市計劃23年增加至91座城市）。產(chǎn)品端，公司“6+6”產(chǎn)品組合望持續(xù)放量，烏蘇、樂堡等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品帶動品牌高質(zhì)量增長。成本端，我們認為23Q3將延續(xù)成本壓力邊際緩和的趨勢，疊加相對穩(wěn)定的費用投放管理，進一步促進公司盈利能力的改善。放眼更長遠，我們期待澳麥雙反政策取消后帶來的彈性，也持續(xù)看好公司后續(xù)渠道繼續(xù)改革和細化。
▍風險因素：啤酒消費恢復(fù)情況不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟承壓；原材料價格風險；人工成本增加；啤酒行業(yè)高端價格帶競爭日益加?。还酒【聘叨嘶陀陬A(yù)期；公司全國化低于預(yù)期；食品安全問題。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：在宏觀經(jīng)濟環(huán)境具備壓力疊加啤酒行業(yè)競爭加劇背景下，我們認為公司全國化穩(wěn)中有進，在穩(wěn)固西部基地市場的基礎(chǔ)下逐步推進東部市場擴張，完善組織架構(gòu)將戰(zhàn)略執(zhí)行落實，并在長期維度保持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級態(tài)勢，我們維持2023/2024/2025年EPS預(yù)測為3.19/3.74/4.31元。海外成熟市場全球龍頭企業(yè)嘉士伯、喜力未來三年凈利潤增速預(yù)測（Bloomberg一致預(yù)期）為高個位數(shù)至低雙位數(shù)，當前2023年Bloomberg一致預(yù)期PE估值約19倍。我們預(yù)計公司未來三年核心凈利潤增長具備高確定性、預(yù)計增速保持20%左右，參考同行估值、市場環(huán)境與業(yè)績增速之間的關(guān)系，我們給予公司2023年P(guān)E33倍，對應(yīng)目標價105元，維持“買入”評級。
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