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23Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，噸成本同比改善顯著。公司披露2023年中報(bào)，23H1收入85.05億元，同比增長(zhǎng)7.17%，23Q2收入44.99億元，同比增長(zhǎng)9.64%。23Q2銷量90.32萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.74%；均價(jià)4981元/噸，同比增長(zhǎng)3.70%。23Q2主流產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.68%，主要由于重啤和樂堡發(fā)力。23H1公司歸母凈利潤(rùn)8.65億元，同比增長(zhǎng)18.89%，23Q2歸母凈利潤(rùn)4.78億元，同比增長(zhǎng)23.52%。23Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，主因：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，23Q2公司噸價(jià)4981元/噸，同比增長(zhǎng)3.70%；（2）噸成本改善顯著，23Q1公司噸成本同比提升5.65%，23Q2同比下降0.10%，23Q2公司毛利率51.45%，同比增長(zhǎng)1.85pct，預(yù)計(jì)主要和原材料成本下降以及生產(chǎn)節(jié)奏有關(guān)。23Q2銷售費(fèi)用率15.93%，同比增長(zhǎng)0.59pct，管理費(fèi)用率3.22%，同比下降0.03pct。
　　消費(fèi)復(fù)蘇疊加成本下降，公司后續(xù)有望逐季改善。分季度來看，公司22年3、4季度銷量分別同比增長(zhǎng)1.29%、-11.41%，基數(shù)較上半年更低。我們預(yù)計(jì)公司未來兩個(gè)季度的銷量增長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比加速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。同時(shí)考慮到原材料從采購(gòu)到使用有一定時(shí)間滯后，去年底原材料開始回落的紅利有望在三、四季度兌現(xiàn)。根據(jù)22年年報(bào)，23年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為該目標(biāo)大概率能夠達(dá)成。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為152.04/165.20/179.32億元，同比增長(zhǎng)8.30%/8.65%/8.54%；歸母凈利潤(rùn)分別為15.56/18.35/20.70億元，同比增長(zhǎng)23.18%/17.89%/12.82%；EPS分別為3.22/3.79/4.28元/股，對(duì)應(yīng)PE為29/24/21倍。參考可比公司估值，給予23年35倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值112.56元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。結(jié)構(gòu)升級(jí)低于預(yù)期；原材料成本壓力；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。