>> 招商證券-固收量化系列研究之五：從一致預(yù)測(cè)和預(yù)測(cè)分歧看可轉(zhuǎn)債定價(jià)-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
任瞳,王武蕾,梁雨辰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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本報(bào)告以分析師預(yù)測(cè)作為切入點(diǎn)開展研究分析，嘗試回答以下三個(gè)問題：如何根據(jù)盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)構(gòu)建有效的一致預(yù)測(cè)指標(biāo)，對(duì)比其在股票和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上的選股、擇券效果如何？除一致預(yù)測(cè)的強(qiáng)度以外，還有哪些其他維度，可以幫助增強(qiáng)預(yù)測(cè)指標(biāo)的因子表現(xiàn)？從微觀定價(jià)角度看，正股的一致預(yù)測(cè)能否在可轉(zhuǎn)債定價(jià)中起到作用？本文的主要結(jié)論如下：
基于盈利預(yù)測(cè)構(gòu)造的一致預(yù)測(cè)指標(biāo)在股票選股和轉(zhuǎn)債擇券中均有一定效果，且在轉(zhuǎn)債上的策略歷史表現(xiàn)更好，而在風(fēng)格層面則更適用于平衡類轉(zhuǎn)債
根據(jù)A股分析師盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，自下而上匯總一致預(yù)測(cè)指標(biāo)，并根據(jù)指標(biāo)的邊際變化構(gòu)造盈利預(yù)測(cè)改善因子。在計(jì)算過程中，對(duì)樣本采用時(shí)間加權(quán)的方式提升預(yù)測(cè)精度，并通過對(duì)齊報(bào)告期切換年份、合成未來12個(gè)月預(yù)期等方式，提升預(yù)測(cè)值的統(tǒng)一性和連貫性。
經(jīng)測(cè)試，盈利預(yù)測(cè)改善因子不論在股票選股或是轉(zhuǎn)債擇券上均有效?；诜治鰩燁A(yù)測(cè)構(gòu)造的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和EPS改善因子分層效果均較好，其中，營(yíng)收改善因子在股票和轉(zhuǎn)債上的T統(tǒng)計(jì)值分別為4.29、2.63，多空收益為9.92%、7.99%。并且從風(fēng)格上看，偏平衡風(fēng)格的轉(zhuǎn)債與擇券因子的適配度相對(duì)更高。
一致預(yù)測(cè)的不確定性可幫助強(qiáng)化截面擇券效果、并輔助資產(chǎn)擇時(shí)
一致預(yù)測(cè)的標(biāo)準(zhǔn)差可用來表征分析師觀點(diǎn)的不確定性，而將盈利預(yù)測(cè)的變化和分歧相結(jié)合能夠增強(qiáng)投資組合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。對(duì)股票和轉(zhuǎn)債而言，均是升預(yù)期&低分歧組合的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)最佳，其中轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)投資組合的年化收益率為16.89%，收益回撤比為0.92。此外，我們也發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)高不確定性時(shí)，利用轉(zhuǎn)債進(jìn)行正股替代可以有效優(yōu)化組合的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
將一致預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)自下而上匯總至全A指數(shù)層面，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)造股票、轉(zhuǎn)債和債券的三資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配置策略。策略邏輯是在預(yù)測(cè)不確定性較強(qiáng)時(shí)增配轉(zhuǎn)債，以規(guī)避左尾風(fēng)險(xiǎn)和博弈右尾彈性機(jī)會(huì)。動(dòng)態(tài)配置策略的長(zhǎng)期年化收益率為12.62%，最大回撤為27.73%，均優(yōu)于基準(zhǔn)的雙資產(chǎn)和三資產(chǎn)等權(quán)策略。
通過納入分析師的主觀預(yù)測(cè)，可以增進(jìn)轉(zhuǎn)債二叉樹定價(jià)模型的精確性
轉(zhuǎn)債二叉樹定價(jià)模型中，對(duì)轉(zhuǎn)債未來平價(jià)變化的預(yù)測(cè)主要取決于波動(dòng)率參數(shù)的取值高低，波動(dòng)率越大則未來平價(jià)的波動(dòng)范圍越寬。但模型對(duì)平價(jià)的預(yù)測(cè)結(jié)果可能過分高估/低估股票的上行/下行空間，與投資者的主觀觀點(diǎn)相矛盾。
針對(duì)銀行轉(zhuǎn)債池，結(jié)合分析師一致預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，分別對(duì)正股未來的PB和BPS波動(dòng)范圍進(jìn)行樂觀和謹(jǐn)慎推測(cè)，進(jìn)而計(jì)算出對(duì)未來銀行正股價(jià)格的波動(dòng)預(yù)期，并借此對(duì)二叉樹模型進(jìn)行改進(jìn)。
改進(jìn)后的隱含預(yù)期CRR因子擇券能力有明顯提升，月度IC的T統(tǒng)計(jì)值從2.12提升至3.42，銀行轉(zhuǎn)債多頭組合的年化收益率為9.48%、最大回撤為10.48%、收益回撤比為0.9，超過原始CRR因子0.41。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)
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