>> 德邦證券-章源鎢業(yè)(002378)鎢精礦價格高位致業(yè)績承壓，看好澳克泰業(yè)績潛力-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
258KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張崇欣,翟堃 |
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事件：公司披露2023年度半年報。2023H1實現(xiàn)營收17.24億元，同比+2.87%；實現(xiàn)歸母凈利8644萬元，同比-38.99%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6543萬元，同比-47.66%，低于我們預(yù)期，系鎢產(chǎn)品毛利率同比下降、期間費用同比增加、副產(chǎn)品銷量同比減少所致。2023Q2單季度實現(xiàn)營收9.01億元，同比+12.2%，實現(xiàn)歸母凈利5137萬元，同比-32.4%，環(huán)比+46.5%，較今年一季度有所改善。
鎢原料價格高位，產(chǎn)品成本同步上漲擠壓毛利率。2023年上半年鎢精礦（江西65%鎢精礦價格）均價為11.90萬元/噸，仲鎢酸銨（江西WO3≥88.5%仲鎢酸銨市場價）均價為17.83萬元/噸，分別同比增加3.2%、1.1%，鎢原料價格經(jīng)過持續(xù)上漲后處于近兩年高位，帶動產(chǎn)品成本同步上漲，而鎢產(chǎn)品市場價格波動較小，擠壓公司毛利率，2023H1公司鎢產(chǎn)品銷售綜合毛利率為10.71%，同比下降1.97個pct。其中，鎢粉和碳化鎢粉屬產(chǎn)業(yè)鏈中端，受鎢精礦價格上漲影響，毛利率分別為7.81%、7.92%，分別同比下降3.16個pct、3.38個pct；硬質(zhì)合金方面，受贛州澳克泰刀片成本下降及高附加值刀片銷量增加影響，2023H1實現(xiàn)毛利率15.02%，同比增加1.04個pct。
贛州澳克泰加大研發(fā)力度，加快向行業(yè)應(yīng)用布局。今年上半年，澳克泰產(chǎn)品進入航空工業(yè)電子采購平臺，目前正在給重點客戶進行送樣。在小零件行業(yè)，贛州澳克泰推出了300款刀片及200款刀桿產(chǎn)品，部分產(chǎn)品效果可達到國際一線品牌水平。2023H1贛州澳克泰刀片銷量、銷售收入保持穩(wěn)定增長，刀片銷售收入1.35億元，同比增加36.09%，毛利率進一步提高。
盈利預(yù)測。我們重點關(guān)注子公司澳克泰的盈利模型，進口替代邏輯將為公司貢獻量價增量。考慮到鎢精礦價格高位擠壓利潤，且需求低于預(yù)期，我們下調(diào)公司營收及歸母凈利，預(yù)計公司2023-2025年營收分別為36、44和48億元(前值分別為36、45、49億元)，歸母凈利分別為2.4、3.1、3.4億元（前值分別為3.3、4.5、5.5億元），同比增速16%、31%和11%，對應(yīng)2023年8月21日69億市值下的PE分別為29x、22x和20x，維持“買入”評級。
風險提示：APT價格大幅回落；超細碳化鎢粉產(chǎn)能落地節(jié)奏不及預(yù)期；刀片及棒材下游市場需求不及預(yù)期。
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