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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.07億元，同降15%，歸母凈利潤2.1億元，同降50.84%，扣非歸母凈利潤1.94億元，同降48%。公司依托產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢噸凈利環(huán)比保持提升。短期來看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)盈利穩(wěn)定性明顯優(yōu)于行業(yè)；長期來看，公司60萬噸新基地建設(shè)全面啟動(dòng)，未來在規(guī)模擴(kuò)張-結(jié)構(gòu)調(diào)整-降本提效下，預(yù)計(jì)公司仍有較高成長性，維持“買入”評級。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.07億元，同降15%，歸母凈利潤2.1億元，同降50.84%，扣非歸母凈利潤1.94億元，同降48%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額1.77億元。對應(yīng)單二季度營業(yè)收入7.04億元，同降10%，歸母凈利潤1.29億元，同降35.5%，扣非歸母凈利潤1.22億元，同降35.9%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額0.71億元。
　　▍收入、利潤同比下降受玻纖價(jià)格下跌影響，但預(yù)計(jì)通過結(jié)構(gòu)調(diào)整二季度噸凈利環(huán)比仍實(shí)現(xiàn)提升。1H23公司玻纖及制品實(shí)現(xiàn)收入9.51億元，同降20.2%，毛利率29.8%，同降13.8pcts，主要由于產(chǎn)品價(jià)格下跌（根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，上半年粗紗價(jià)格同比下降39%）。但單二季度來看，公司利潤環(huán)比提升明顯，我們判斷一方面在行業(yè)需求疲軟的情況下公司銷量環(huán)比明顯改善，庫存持續(xù)保持下降，我們預(yù)計(jì)二季度銷量環(huán)比提升雙位數(shù)以上；另外憑借從粗紗到制品的全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，公司可以靈活調(diào)整粗紗/制品的銷售結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)二季度玻纖制品的銷售占比提升，帶動(dòng)整體的噸凈利環(huán)比實(shí)現(xiàn)提升，體現(xiàn)出公司較強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性。
　　▍化工制品和玻璃鋼業(yè)務(wù)毛利率同比提升。1H23公司化工板塊實(shí)現(xiàn)收入3.11億元，同增3.08%，毛利率20.1%，同比提升2.53pcts；玻璃鋼業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4479萬元，同增8%，毛利率25%，同比提升6.26pcts。我們預(yù)計(jì)化工業(yè)務(wù)和玻璃鋼業(yè)務(wù)毛利率提升主要來自原材料成本下降。
　　▍資產(chǎn)負(fù)債率處在低位，未來仍具成長性。截止2023年二季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為27.38%，同比提升約4pcts，持續(xù)處在行業(yè)最低水平，具備擴(kuò)表能力。二季度末，公司在建工程1.88億元，相較期初大幅增加，我們預(yù)計(jì)主要為60萬噸新基地建設(shè)。未來隨著天馬線窯齡到期進(jìn)行冷修技改及60萬噸新基地全面建設(shè)，公司產(chǎn)能規(guī)模有望達(dá)到百萬噸量級，技術(shù)進(jìn)步疊加浸潤劑等配套產(chǎn)品自給率提升，成本有望進(jìn)入快速下降期；另外產(chǎn)能釋放帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、新領(lǐng)域的不斷拓展也將帶動(dòng)公司行業(yè)競爭能力的不斷提升，成長性將逐步兌現(xiàn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；需求不及預(yù)期；供給增加過多；原燃料成本上升。
　　▍投資建議：公司是玻纖制品細(xì)分領(lǐng)域龍頭，且具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。短期來看公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯，我們預(yù)計(jì)盈利穩(wěn)定性明顯優(yōu)于行業(yè)；長期來看，公司產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃明確，具備較強(qiáng)成長性。我們維持公司2023-2025年歸屬凈利潤預(yù)測5.53/8.00/9.58億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.35/1.96/2.34元，參考過去5年公司估值中樞18倍PE，公司當(dāng)前股價(jià)具有較高安全邊際?？紤]到當(dāng)前階段行業(yè)需求仍偏弱，我們給予2023年15倍PE，維持目標(biāo)價(jià)20元及“買入”評級。