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事件：浙商證券發(fā)布1H23業(yè)績，略超業(yè)績快報(bào)。1H23公司實(shí)現(xiàn)營收84.6億元/ yoy+13%；歸母凈利潤9.1億元/ yoy+25%，2Q23單季利潤4.2億元/ yoy+5%/ qoq-13%。1H23加權(quán)平均ROE 3.44%（未年化）/ yoy+0.43pct；期末經(jīng)營杠桿4.75倍，較年初增長0.3倍。
　　投行收入及投資收益同比高增，經(jīng)紀(jì)收入及投資收益合計(jì)貢獻(xiàn)主營收近7成。1H23公司證券主營收入（不含其他業(yè)務(wù)收入及政府補(bǔ)助）31.8億元/ yoy+29%。1）主營收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資（含匯兌凈損益）、長股投分別實(shí)現(xiàn)收入12.5、4.8、1.8、3.5、8.9、0.2億元，分別同比+29%、+81%、-20%、-10%、+139%、+157%；2）業(yè)績構(gòu)成看，經(jīng)紀(jì)收入為第一大支柱，占比達(dá)39%，投行15%、資管6%、凈利息11%、凈投資28%（剔除其他手續(xù)費(fèi)及長股投合計(jì)占比主營收1%）。
　　股基交易傭金率同比下滑，代銷受市場下跌影響短期承壓。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，1H23公司股基交易成交量2.41萬億/yoy+2%，根據(jù)公司半年報(bào)，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入排名行業(yè)第21位，測算可得1H23凈傭金率約3.27bp（vs 1H223.40bp）。1H23機(jī)構(gòu)傭金收入2.7億元/ yoy+10%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入（不含期貨經(jīng)紀(jì)）比重29%/ yoy+4.3pct。財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，1H23新增金融產(chǎn)品銷量199億元/ yoy+23%，代銷收入1.2億元/yoy-28%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入（不含期貨經(jīng)紀(jì)）比重為13%/ yoy-4.0pct。信用業(yè)務(wù)方面，1H23末公司融出資金192.5億元/yoy+9.6%，兩融市占率1.21%；融資融券利息收入5.8億元/yoy+2%。
　　投資資產(chǎn)規(guī)模小幅擴(kuò)張，投資收益率顯著改善。1H23末公司總資產(chǎn)1459億元，較年初增6.5%，其中投資類資產(chǎn)475億元，較年初+5%；投資杠桿1.81倍。投資類資產(chǎn)中，交易性金融資產(chǎn)401億，較年初下降9%（交易性金融資產(chǎn)中債券占比67%、股票13%、公募基金9%、券商資管4%、其他7%）。1H23公司投資收益8.9億元，測算可得年化凈投資收益率3.81%（投資凈收入/平均投資資產(chǎn)規(guī)模），較2022年增長2.19pct。
　　浙商資管頭號(hào)工程顯成效，資管規(guī)模較年初止跌回升。2022年公司將資管業(yè)務(wù)定位為“頭號(hào)工程”（年報(bào)信息）。1H23末浙商資管存量AUM 969.2億元，較年初增長6%，預(yù)計(jì)資管新規(guī)整改個(gè)案處置及22年末債市大幅調(diào)整帶來對規(guī)模的影響逐漸出清，浙商資管AUM呈現(xiàn)抬升勢頭；資管規(guī)模中主動(dòng)管理規(guī)模925.8億元，占比95.5%/ yoy+9.8pct。
　　 IPO業(yè)務(wù)回暖，券承銷規(guī)模同比高增，投行業(yè)務(wù)收入改善。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，按發(fā)行日口徑統(tǒng)計(jì)，IPO業(yè)務(wù)方面，1H23公司IPO主承銷2家（1H220家），承銷規(guī)模29.75億元，市占率1.36%，承銷規(guī)模位于行業(yè)第15位；項(xiàng)目儲(chǔ)備方面，期末公司共有25單排隊(duì)項(xiàng)目，排名行業(yè)第21，其中64%來自浙江省內(nèi)；再融資業(yè)務(wù)方面，1H23公司實(shí)現(xiàn)再融資（不含可轉(zhuǎn)債及可交換債）規(guī)模11.86億元/ yoy+58%；債券承銷業(yè)務(wù)方面，1H23公司實(shí)現(xiàn)債券主承銷規(guī)模815.48億元/ yoy+134%，承銷規(guī)模行業(yè)第19，其中公司債承銷規(guī)模723億元，市占率3.79%，公司債承銷規(guī)模位于行業(yè)第7位，位于浙江省內(nèi)第1位。
　　投資分析意見：維持盈利預(yù)測，維持買入評級。預(yù)計(jì)23-25E浙商證券歸母凈利潤分別為20.8、26.2、31.8億元，同比分別+25.8%、+26.0%、+21.4%；當(dāng)前收盤價(jià)對應(yīng)23年動(dòng)態(tài)PB為1.47倍。考慮到公司持續(xù)推進(jìn)“二次創(chuàng)業(yè)”（半年報(bào)信息），機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)成長性較強(qiáng)，核心競爭力有望進(jìn)一步彰顯，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；宏觀流動(dòng)性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。