>> 太平洋證券-聯(lián)影醫(yī)療(688271)配置證放開助力產(chǎn)品高端突破，股權(quán)激勵彰顯公司長期發(fā)展信心-230820
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚紫媚 |
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事件：8月19日，公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入52.71億元，同比增長26.35%；歸母凈利潤9.38億元，同比增長21.19%；扣非歸母凈利潤7.87億元，同比增長14.44%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.11億元，去年同期為-7.80億元。
其中，2023年二季度公司實現(xiàn)營收30.58億元，同比增長21.69%；歸母凈利潤6.08億元，同比增長30.03%；扣非歸母凈利潤5.10億元，同比增長21.72%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.98億元，去年同期為-2.60億元。
MR和XR收入高速增長，配置證放開助力MR、CT高端突破
2023年上半年，公司的MR和XR收入表現(xiàn)亮眼。公司是唯一具有3.0T及以上MR的國產(chǎn)廠家，在該市場中優(yōu)勢突出。
?。?）按收入類型劃分：2023年上半年，公司來自醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備及放射治療設(shè)備的收入為46.26億元，同比增長22.91%，收入占比為87.76%。其中，CT收入20.94億元，同比增長7.30%，其中128排以上的超高端CT增長突出；MR收入15.01億元，同比增長66.43%，其中3.0T及以上的高端MR增速明顯。我們認(rèn)為，隨著大型醫(yī)用設(shè)備配置證的放開，高端CT和MR的市場將持續(xù)擴容，公司來自高端產(chǎn)品的收入占比也將持續(xù)擴大。此外，MI收入6.24億元，同比增長6.16%；XR收入3.23億元，同比增長46.26%；RT收入0.84億元，同比下降17.27%。
2023年上半年，按國內(nèi)新增市場金額統(tǒng)計，公司MI和XR的市占率均為第一，MR、CT和RT的市占率為第三，其中3.0T以上超高場MR的市占率提升至第一（2022年為第二）。
公司2023年上半年來自維修服務(wù)的收入為4.98億元，同比增長40.50%，收入占比為9.45%（同比提升0.95pct）。隨著市場擴展的不斷深入和服務(wù)體系的不斷完善，公司正從單純的設(shè)備銷售商向全方位的解決方案提供商轉(zhuǎn)變，以實現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)的多元化驅(qū)動。此外，公司來自軟件的收入為0.56億元，其他收入為0.92億元。
?。?）按經(jīng)營地區(qū)劃分：公司2023年上半年來自國內(nèi)市場的收入為45.54億元，同比增長25.46%，收入占比為86.40%；來自海外市場的收入為7.18億元，同比增長32.29%，收入占比為13.62%（同比提升0.61pct）。
高度突破提升公司綜合毛利率，重研發(fā)高投入引領(lǐng)產(chǎn)品創(chuàng)新
2023年上半年，得益于公司高端產(chǎn)品的收入占比提升，公司的綜合毛利率同比提升2.56pct至48.71%。費用率方面，公司2023年上半年的銷售費用率、研發(fā)費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為15.63%、16.79%、4.68%、-2.23%，同比變化分別為+2.96pct、+4.67pct、+0.70pct、-1.72pct。期間費用率整體提升6.61pct，主要系2023年上半年公司加大研發(fā)投入和銷售投入。綜合影響下，公司整體凈利率同比降低0.34pct至17.83%。
其中，2023年第二季度的綜合毛利率、銷售費用率、研發(fā)費用率、管理費用率、財務(wù)費用率、整體凈利率分別為47.6%、16.01%、15.46%、4.27%、-2.72%、20.08%，同比變化分別為+3.67pct、+4.90pct、+4.30pct、+0.84pct、-2.27pct、+1.92pct。
2023年上半年，公司研發(fā)費用同比增長75.00%，系公司持續(xù)引入高水平研發(fā)人才，并保持高研發(fā)投入對現(xiàn)有產(chǎn)品不斷創(chuàng)新升級及拓展新產(chǎn)品線。公司現(xiàn)有研發(fā)人員2,828名，占公司總?cè)藬?shù)38.99%，其中碩博士的比例達到76.45%。2023年上半年，公司新增知識產(chǎn)權(quán)申請410項，獲得492項，在研項目47項。
股權(quán)激勵提升核心員工凝聚力，業(yè)績目標(biāo)彰顯公司長期發(fā)展信心
8月14日，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃，擬向公司中層管理人員及董事會認(rèn)為需要激勵的其他人員授予400.00萬股限制性股票，約占激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.49%。其中，首次授予374.19萬股，約占激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.45%，占本次授予權(quán)益總額的93.55%；預(yù)留25.81萬股，約占激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.03%，占本次授予權(quán)益總額的6.45%。激勵計劃首次授予的激勵對象共計1,595人，約占公司截至2022年12月31日員工總數(shù)7,302人的21.84%。激勵計劃限制性股票的首次授予價格為78.00元/股。
激勵計劃首次授予的限制性股票考核年度為2023~2025年三個會計年度，以公司2022年的營業(yè)收入為基數(shù)，對各考核年度的營業(yè)收入定比2022年度營業(yè)收入增長率進行考核，根據(jù)營業(yè)收入每年對應(yīng)的完成情況核算公司層面歸屬比例。若要獲得激勵計劃首次授予的限制性股票在公司層面100%的歸屬比例，2023~2025年公司營收定比2022年營收的增長率需分別達到20.00%、44.00%、72.80%，對應(yīng)公司在2022~2025年間營收的年復(fù)合增長率達到20%。
盈利預(yù)測與投資評級：基于公司核心業(yè)務(wù)板塊分析，我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為116.86億/147.48/185.53億元，同比增速分別為26.50%/26.20%/25.80%；歸母凈利潤分別為20.78億/25.93億/32.22億元，同比增速分別為25.49%/24.77%/24.27%；EPS分別為2.52/3.15/3.91元/股，按照2023年8月18日收盤價對應(yīng)2023年52.04倍PE。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)療反腐活動影響醫(yī)院招標(biāo)進度的風(fēng)險，市場競爭激烈程度加劇的
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