>> 華泰證券-萬年青(000789)盈利修復(fù)或波折，質(zhì)量提升已體現(xiàn)-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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1H23凈利潤同比回落，但呈現(xiàn)逐季改善勢頭
萬年青1H23實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.67億元，同比-45.8%。由于2022年水泥價格前高后低，1H22水泥價格在高位，1H23水泥業(yè)務(wù)收入(同比-1.4%)和毛利率(同比-12.0pp)同比承壓。分季度看，2Q23實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.75億元，同比-38.2%，環(huán)比連續(xù)兩個季度改善(4Q22:-1.54億元，1Q23:7200萬元)。當(dāng)前水泥需求仍然面臨挑戰(zhàn)，4月以來江西及周邊區(qū)域的水泥價格逐月回落，盈利進(jìn)一步修復(fù)或有波折。但穩(wěn)增長基調(diào)確定后，隨著政策的見效和傳導(dǎo)，我們認(rèn)為2024年需求的企穩(wěn)和水泥價格的反彈值得期待。將2023/2024/2025年EPS分別下調(diào)28.6/7.8/6.3%至0.85/1.41/1.44元，目標(biāo)價下調(diào)8.6%至8.72元，基于7.7x2023-2024年平均EPS，與2015年以來平均P/E一致。維持“增持”評級。
市場開拓收獲份額擴(kuò)張，聚焦主業(yè)順應(yīng)提質(zhì)增效
得益于核心市場江西及閩浙等周邊區(qū)域的市場開拓，公司1H23收獲了份額增長。上半年公司水泥產(chǎn)量同比+9.5%至999萬噸，而統(tǒng)計局同期江西省水泥產(chǎn)量同比-0.4%，產(chǎn)量口徑的省內(nèi)市場份額提升至26.4%。公司繼續(xù)聚焦建材主業(yè)，貿(mào)易業(yè)務(wù)收入同比-98%至1700萬元。水泥、商混和骨料等建材產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品收入占比提升至98%(1H22：72%)。我們認(rèn)為聚焦主業(yè)更有利于公司加強(qiáng)管控、提質(zhì)增效、更好地發(fā)揮主業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)。
需求企穩(wěn)仍不牢固，盈利復(fù)蘇勢頭或有波折
當(dāng)前水泥行業(yè)的供需關(guān)系仍然面臨挑戰(zhàn)。2Q23以來由于房建需求仍然承壓、基建投資增長放緩、錯峰生產(chǎn)企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)，供需矛盾有所加劇。4月以來，江西區(qū)域的水泥價格逐月回落，截至8月18日，3月末以來的累計降幅約100元/噸。受此影響，我們預(yù)計盈利逐季復(fù)蘇的勢頭或迎來波折，3Q23盈利將再遇挑戰(zhàn)。
穩(wěn)增長基調(diào)下2024年市場復(fù)蘇值得期待
7月24日政治局會議明確了穩(wěn)增長的基調(diào)，部分政策也隨之正在落地。在穩(wěn)增長的目標(biāo)較為明確的情況下，政策的逐步見效有望呈現(xiàn)漸進(jìn)的態(tài)勢，我們預(yù)計需求端在2023年末有望獲得更為積極顯著的改善。我們預(yù)計2024年市場的復(fù)蘇、區(qū)域市場水泥價格的反彈以及公司盈利的進(jìn)一步修復(fù)值得期待。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，行業(yè)錯峰生產(chǎn)執(zhí)行弱于預(yù)期。
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