>> 方正證券-“大安全當立”系列報告(六)：“調(diào)結(jié)構(gòu)”先破后立，“大安全”主線回歸-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
6487KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
方正證券 |
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作者： |
曹柳龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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引言：陽光總在風雨后，“大安全主線”當立！
18年“緊信用”導致年末市場情緒“冰點”，但“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策主線未變，“激發(fā)資本市場活力”19年A股反轉(zhuǎn)，并孕育出半導體+新能源車鏈19-21年“擴產(chǎn)”新周期；
23年“大安全”也導致當前市場情緒“冰點”，但我們判斷：“調(diào)結(jié)構(gòu)”仍將是政策主線，預計“活躍資本市場”下半年A股反彈/反轉(zhuǎn)，并將孕育出新能源車鏈+AI算力基建+中特估的“擴表”新黎明。
似曾相識燕歸來：當前的底部特征類似于18年末的“市場底”
“政策底”一般滯后“市場底”1-2個月，且和“估值底”基本同時出現(xiàn)。當前A股估值處于歷史均值附近，原因在于19年以來的科技制造市值擴張導致“估值底”被動抬升。分位數(shù)法調(diào)整后（詳見正文），當前A股的實際估值接近18年末的“估值底”。同時，中美緩和小周期，國內(nèi)政策調(diào)結(jié)構(gòu)等，也與18年末-19年初非常類似。
18-19年“先破后立”：“調(diào)結(jié)構(gòu)-緊信用”方向未變，科技制造結(jié)構(gòu)性“寬信用”
18年金融去杠桿“緊信用”，導致民企現(xiàn)金流接近斷裂，但政策未走地產(chǎn)/基建“寬信用”的老路（先破）；18年末“民企紓困”尋找結(jié)構(gòu)性“寬信用”新方向，19-21年半導體和新能源車鏈開啟新一輪“擴產(chǎn)”周期（后立）。
23年中“先破后立”：“調(diào)結(jié)構(gòu)-大安全”方向不變，高質(zhì)量主線結(jié)構(gòu)性“寬信用”
23年政策始終強調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展”，企業(yè)融資環(huán)境和融資意愿邊際轉(zhuǎn)差。但近期調(diào)結(jié)構(gòu)政策仍密集，地產(chǎn)大概率“信用托底”（先破）；預計下半年“調(diào)結(jié)構(gòu)-大安全”仍將是政策主線，有望孕育出結(jié)構(gòu)性“寬信用”的新抓手：新能源車鏈+AI算力基建+中特估（后立）。
行業(yè)配置：券商搭臺，成長唱戲，布局高質(zhì)量“寬信用”新方向
回顧18年末“市場底”：券商搭臺，成長唱戲。“激發(fā)資本市場活力”政策最大公約數(shù)的券商領(lǐng)漲，地產(chǎn)階段性上漲，而半導體和新能源車鏈19-21年產(chǎn)能擴張并持續(xù)獲得顯著超額收益！
展望23H2“市場底”：“券商搭臺，成長唱戲”有望重現(xiàn)。（1）“活躍資本市場”最大公約數(shù)的券商領(lǐng)漲；（2）高端制造結(jié)構(gòu)性“寬信用”接棒：新能車鏈/AI算力基建;（3）中特估-央國企重估也是結(jié)構(gòu)性“寬信用”的重要方向。
核心假設(shè)風險：策略觀點不代表行業(yè)、宏觀經(jīng)濟下行壓力超預期、盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動等。
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