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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公告2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.61億元（+17.67%），歸母凈利潤2.52億元（+34.14%），扣非歸母凈利潤2.33億元（+45.66%），其中確認(rèn)聯(lián)營企業(yè)投資收益為0.96億元（+24.58%），剔除相關(guān)影響后歸母凈利潤為1.56億元（+40.81%）。分季度來看，23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.48億元（+24.93%），歸母凈利潤1.53億元（+53.68%），扣非歸母凈利潤1.43億元（+77.84%），其中確認(rèn)聯(lián)營企業(yè)投資收益為0.52億元（+38.28%），剔除相關(guān)影響后歸母凈利潤為1.01億元（+62.93%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2023年上半年，公司的毛利率為46.41%，同比增加6.37pcts，我們認(rèn)為主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，工業(yè)收入占比進(jìn)一步提升；凈利率為11.72%，同比增加1.46pcts。費(fèi)用方面，23H1公司的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為32.41%/4.05%/1.63%/-0.01%，同比分別變動(dòng)3.71pcts/0.47pcts/-0.02pcts/-0.16pcts，其中銷售費(fèi)用同比+32.90%，主要系營業(yè)收入增長以及本期加大廣告投入等帶來的銷售費(fèi)用增加；管理費(fèi)用同比+33.19%，主要系人員增加及薪酬福利待遇提升帶來的薪酬費(fèi)用增長；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-107.01%，主要系同一控制下企業(yè)合并增加的子公司上期外部借款產(chǎn)生的利息支出所致。
　　分業(yè)務(wù)來看，23H1公司醫(yī)藥工業(yè)/商業(yè)/醫(yī)療分別實(shí)現(xiàn)收入11.25/10.19/0.10億元，同比分別變動(dòng)+24.38%/+11.25%/+3.78%。公司通過精細(xì)化KA連鎖運(yùn)營，特色營銷活動(dòng)開展，提升門店鋪貨率、動(dòng)銷率及店均單產(chǎn)，主導(dǎo)產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒、OTC渠道便通膠囊均取得較大幅度增長。新品培育方面，七蕊胃舒膠囊通過談判入選國家醫(yī)保目錄，目前正在積極推進(jìn)市場導(dǎo)入工作，在研的中藥1.1類新藥通降顆粒、小兒紫貝止咳糖漿、牛黃小兒退熱貼、積術(shù)通便顆粒等項(xiàng)目進(jìn)展順利。
　　參股公司健民大鵬23H1實(shí)現(xiàn)凈利潤2.94億元，同比增長24.58%。分季度來看，23Q1和23Q2的聯(lián)營企業(yè)投資收益分別為0.45億元和0.51億元，同比分別增長11.79%和38.28%，經(jīng)營趨勢向好。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.10億元、6.38億元、7.95億元，增速分別為25.2%、25.0%、24.6%，對(duì)應(yīng)EPS為3.33元、4.16元、5.18元。公司品牌能力強(qiáng)，核心主業(yè)穩(wěn)定增長，體培牛黃需求旺盛有望量價(jià)齊升，健民大鵬有望持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益。參考可比公司，我們給予公司2023年25-30XPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間83.18-99.81元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，核心品種銷量放緩的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。