>> 銀河證券-宏觀專題報告：從國際經(jīng)驗看化解中國地方債務的出路-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
1482KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
高明,章俊 |
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核心內(nèi)容：
中央近年來的歷次重要經(jīng)濟會議上談及防范金融風險，地方政府債務都是其中重要一項。近期7月份政治局會議上，更是指出要“有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”，其中“制定實施一攬子化債方案”為首次在中央政治局會議中提及。為何在這個時間點，中央在化解地方債務風險方面提速？我們認為需要與政治局會議中的另外一個關(guān)于房地產(chǎn)相關(guān)的重要提法聯(lián)系起來。
在過去二十年中，房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟的重要引擎。不僅房地產(chǎn)投資本身的上下游投資占中國GDP的30%，而且更為重要的是中國基建狂魔的稱號也是很大程度上建立在地方土地財政之上。在7月政治局會議中“房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新趨勢”這個新提法預示著中國房地產(chǎn)市場將逐步步入存量市場，意味著部分對土地財政過渡依賴的地方政府的債務壓力顯著上升。
歐債危機前的歐洲重債國經(jīng)濟相對德法等歐元區(qū)大國存在明顯的結(jié)構(gòu)性缺陷，但在歐元區(qū)國家“貨幣統(tǒng)一、財權(quán)獨立”的政策體制下，匯率“自動平衡器”功能喪失，這些國家依然可以為自身不可持續(xù)的債務融資，直至系統(tǒng)性風險爆發(fā)。土地財政賦予中國地方政府的較高財政獨立性，導致中國政府債務相當部分集中在地方政府層面。地方政府債務隱含的剛性兌付在一定程度上導致部分經(jīng)濟欠發(fā)達的地區(qū)過度依賴土地財政來發(fā)展本地經(jīng)濟，但過程中不斷積累風險。房地產(chǎn)供求格局和土地財政發(fā)生變化之后，當下部分省市所面對的債務壓力與歐元區(qū)薄弱國家的財政困局在某種程度上有類似的地方。
有別于歐元區(qū)無法統(tǒng)一財政的先天缺陷，中國可以通過加強中央統(tǒng)籌的財政體制來逐步控制和化解地方政府債務風險。例如當下市場建議通過中央發(fā)債置換地方政府債務的方式來化解地方政府債務風險，以及以金融監(jiān)管機構(gòu)和商業(yè)銀行為主體的各類政策及貸款置換將通過降息、展期等方式“以時間換空間”配合我國現(xiàn)代化財政制度的持續(xù)優(yōu)化。
我們也必須意識到優(yōu)化承擔債務的主體在一定程度上可以降低債務層面的系統(tǒng)性風險，但從長期來看更為重要的是債務增長本身是否可持續(xù)。例如，雖然日本國家的債務主要集中在中央層面，但高達200%以上的債務率從長期來看存在著巨大的潛在系統(tǒng)性風險。因此，在化解地方政府債務過程中，不能簡單認為把債務在地方和中央政府的資產(chǎn)負債表之間做一個轉(zhuǎn)換就可以從根本上解決問題。我們認為在化解地方政府債務過程中，需要更多著眼于中長期，建立一個可持續(xù)的債務模式。
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