>> 中信建投-固生堂(2273.HK)線下門店實現(xiàn)快速恢復(fù)，有望重歸健康增長軌道-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
8月21日，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績報告，2023年H1實現(xiàn)收入9.86億元，同比增長40.3%；凈利潤0.93億元，同比增長74.0%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤1.02億元，同比增長63.8%，業(yè)績符合此前預(yù)告預(yù)期。主業(yè)利潤實現(xiàn)快速增長，門店經(jīng)營實現(xiàn)快速復(fù)蘇，主要由于：1）公司存量門店實現(xiàn)較好增長，同時持續(xù)進(jìn)行線下+線下的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，經(jīng)營趨勢穩(wěn)步增長，規(guī)模效益逐漸顯現(xiàn)；2）去年同期基數(shù)較低。展望下半年，公司作為中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)龍頭，門店經(jīng)營有望保持良好經(jīng)營趨勢，疊加各地擴(kuò)張計劃的穩(wěn)步推進(jìn)，公司業(yè)績有望回歸健康增長軌道。
事件
公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績報告
8月21日，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績報告，2023年H1實現(xiàn)收入9.86億元，同比增長40.3%；凈利潤0.93億元，同比增長74.0%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤1.02億元，同比增長63.8%，業(yè)績符合此前預(yù)告預(yù)期。
簡評
線下門店實現(xiàn)快速恢復(fù)，有望重歸快速增長軌道
整體來看，23年H1公司收入端實現(xiàn)同比增長40.3%，主要由于線下門店在去年上半年低基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)了快速恢復(fù)；利潤端實現(xiàn)同比增長74.0%，利潤端實現(xiàn)高速增長主要由于：1）線上平臺醫(yī)生數(shù)量穩(wěn)步增長；2）線下門店及覆蓋區(qū)域?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張。從主業(yè)利潤來看，公司經(jīng)調(diào)整溢利凈額實現(xiàn)同比增長63.8%，上半年門店經(jīng)營實現(xiàn)了快速復(fù)蘇，主要由于：1）公司存量門店實現(xiàn)較好增長，同時持續(xù)進(jìn)行線下+線下的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，經(jīng)營趨勢穩(wěn)步增長，規(guī)模效益逐漸顯現(xiàn)；2）去年同期基數(shù)較低。
2023年H1分板塊來看：1）線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)：實現(xiàn)營業(yè)收入8.56億元，同比增長47.3%，占主營收入約87%，其中客戶就診人次實現(xiàn)同比增長36.5%，回頭率同比增加0.3pp，客單價實現(xiàn)同比增長2.8%，主要由于門店在去年同期低基數(shù)下實現(xiàn)快速復(fù)蘇，經(jīng)營趨勢持續(xù)向好，疊加公司全國擴(kuò)張計劃穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計公司線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)全年有望保持較好增長趨勢。2）線上醫(yī)療健康平臺：實現(xiàn)營業(yè)收入1.30億，同比增長6.8%，占主業(yè)收入約13%，線上業(yè)務(wù)在去年同期高基數(shù)的情況下實現(xiàn)了平穩(wěn)增長；隨著公司持續(xù)整合線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)+線上健康平臺，公司OMO商業(yè)模式將不斷完善，有望持續(xù)推動公司業(yè)績增長。
展望下半年，公司作為中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)龍頭，門店經(jīng)營有望保持良好經(jīng)營趨勢，疊加各地擴(kuò)張計劃的穩(wěn)步推進(jìn)，公司業(yè)績有望回歸健康增長軌道。
自有醫(yī)生持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績貢獻(xiàn)隨之快速提升
截至2023年H1，公司自有醫(yī)生數(shù)量達(dá)到412人，同比增長達(dá)到52.0%，平均業(yè)績達(dá)到75萬元；從業(yè)績貢獻(xiàn)上來看，自有醫(yī)生的線下業(yè)績貢獻(xiàn)占比從2022年H1的24.36%提升至2023年H1的34.02%，較去年同期實現(xiàn)了進(jìn)一步提升。目前公司已在廣州、上海等地成立了以國醫(yī)大師、全國名中醫(yī)等名老中醫(yī)領(lǐng)銜的專家委員會，并以專委會名醫(yī)專家為依托，打造名醫(yī)傳承工作室，深化“師帶徒”師承模式。隨著公司在專家學(xué)術(shù)影響、秘方傳承、工作室建立、物質(zhì)收益等各個維度建立起以專家為中心的服務(wù)體系，逐漸建立起成熟的醫(yī)師培養(yǎng)體系，通過商業(yè)化模式做到真正的中醫(yī)傳承，預(yù)計公司自有醫(yī)生體系將不斷完善，支撐公司業(yè)績長期穩(wěn)健發(fā)展。
全國擴(kuò)張計劃穩(wěn)步推進(jìn)，看好新增門店業(yè)績貢獻(xiàn)
自2010年成立以來，公司首先聚焦壁壘高、難度大的一線城市，在近年來通過并購及自建已在16個地區(qū)擁有57家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，實現(xiàn)了跨城市的高速擴(kuò)張，過半數(shù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)集中在北上廣深地區(qū)；截止8月，今年公司已經(jīng)實現(xiàn)昆山明泰、無錫李同豐、武漢分院、佛山禪城分院、寶中堂嶗山、寶中堂峨山、福州陸壹分院等7家新增門店的擴(kuò)張，全年有望完成年初設(shè)立的全國擴(kuò)張10家門店的計劃。公司具有較強(qiáng)的并購整合及標(biāo)準(zhǔn)化管理能力，我們看好新增門店對公司業(yè)績產(chǎn)生的增量貢獻(xiàn)。
毛利率實現(xiàn)穩(wěn)中有升，其余財務(wù)指標(biāo)基本正常
2023年H1，公司綜合毛利率為28.69%，同比增加0.40pp，在原材料上漲等外部環(huán)境影響下仍然實現(xiàn)了實現(xiàn)穩(wěn)中有升；公司銷售費用率達(dá)到12.19%，同比減少0.78pp，管理費用率達(dá)到7.09%，同比減少0.22pp，控費效果理想。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的53天下降至42天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的75天下降至66天，主要由于公司加強(qiáng)管理所致。其余財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為21.64億元、28.63億元和37.62億元，歸母凈利潤分別為2.43億元、3.34億元、4.54億元，折合EPS（攤薄）分別為1.01元/股、1.39元/股和1.89元/股，同比增長分別為32.4%、37.5%、36.1%，對應(yīng)PE分別為36.0x、26.2x及19.3x，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1、政策變化風(fēng)險：公司的主營業(yè)務(wù)所屬較為新穎的醫(yī)療服務(wù)范圍，必須遵守國家的各項法律法規(guī)，若國家政策發(fā)生變化，將會對公司日常業(yè)務(wù)的運營等產(chǎn)生影響進(jìn)而影響公司整體業(yè)績；2、人才短缺風(fēng)險：公司提供的醫(yī)療問診服務(wù)需要相當(dāng)大體量的專業(yè)醫(yī)務(wù)人員，若該類專業(yè)醫(yī)務(wù)人才短缺會對公司業(yè)績造成影響；3、公司門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險：公司目前正
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