>> 華泰證券-陸金所控股(LU.US)小微企業(yè)承壓，放款量環(huán)比下滑-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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2Q23小微商戶經營仍然承壓，放款量再下滑
陸金所2Q23錄得總收入人民幣92.7億元（同比/環(huán)比：-39.4/-8%），歸母凈利潤9.7億元（同比/環(huán)比：-66.8/+44%）。2Q23小微商戶仍面經營壓力，高質量信貸需求仍受壓制，疊加公司謹慎的放款策略，放款量環(huán)比下滑。來自信保合作伙伴的價格壓力拖累公司收入，但營銷開支下降支撐公司凈利潤環(huán)比增速轉正。公司積極推進業(yè)務轉型，提高消費貸放款量并逐步過渡到100%擔保模式。我們認為，100%擔保模式將推動公司收入take rate增長，但由于更大的風險敞口和收入遞延計入，短期可能壓制公司盈利能力，同時考慮到小微企業(yè)經營狀況修復尚需時日，我們下調2023/2024/2025年歸母凈利潤預測至人民幣33/68/87億元（前值：37/71/89億元），下調基于DCF的目標價至1.73美元（前值：1.98美元），下調至“增持”評級。
2H23放款量或進一步下滑，公司發(fā)力消費貸
2Q23公司新增貸款下滑至535億元（同比/環(huán)比：-59/-6%），2Q23末貸款余額為4,264億元（同比/環(huán)比：-36/-14%）。信保合作伙伴的高定價持續(xù)拖累公司收入，2Q23信貸業(yè)務收入take rate降至7.0%（1Q23：7.3%）。小微企業(yè)經營承壓的背景下，公司積極擴充產品種類，2Q23新增貸款中消費貸占比約33.5%（1Q23：24.4%）。公司給出2023年全年放款量指引1,900-2,100億人民幣，隱含下半年放款量或低于上半年。我們認為，小微企業(yè)經營狀況承壓將延長公司U型反轉所需時間，多元化的產品將在未來提升公司業(yè)務韌性和經營靈活性。
C-M3比率保持平穩(wěn)
2Q23末貸款質量前瞻性指標C-M3比率維持在1.0%（1Q23：1.0%），其中有抵押/無抵押貸款的C-M3比率為0.5/1.2%（1Q23：0.5/1.2%），30天/90天以上逾期率升至5.9/3.6%（1Q23：5.7/3.3%）。貸款余額快速下降在分母端拖累貸款質量指標優(yōu)化，我們認為，公司新增貸款質量已逐步提升，主要受益于公司謹慎的放款策略。公司逐步轉向100%擔保模式，2Q23貸款余額中承擔信用風險的比例上升至27.5%（1Q23：24.5%）。我們認為，伴隨風險敞口提升，公司或將長期維持相對謹慎的放款策略，公司盈利能力有望提升。
估值修復或需等待放款量增速好轉
近期公司股價持續(xù)走弱，或受到小微企業(yè)經營狀況修復的不確定性影響。我們認為，貸款質量和新增貸款量是助貸平臺估值的主要驅動力，公司估值修復或需等待未來放款量增速回暖。
風險提示：新增貸款銷售增長和貸款質量受經濟、監(jiān)管變化影響。
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