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我們在中期策略《再通脹交易興起，跟蹤全球風(fēng)險(xiǎn)偏好延續(xù)性》中提出接下來從三個(gè)角度關(guān)注宏觀上的主線：第一，關(guān)注海外市場尤其是美股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的發(fā)展；第二，關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的落地情況；第三，繼續(xù)關(guān)注俄烏局勢以及后續(xù)對于能源和農(nóng)場品的潛在影響（詳細(xì)請見《宏觀策略、大類資產(chǎn)配置與大宗投資機(jī)會(huì)—2023年第8期》——2023年8月1日）。
　　過去的一段時(shí)間內(nèi)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有以下特征：首先，美債收益率仍然在測試高點(diǎn)，雖然這一階段美國通脹同比數(shù)據(jù)連續(xù)回落，顯示了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前期管理通脹取得的成果，但美聯(lián)儲(chǔ)基于核心通脹韌性貨幣政策保持定力的基本基調(diào)沒變，占主導(dǎo)作用的是這個(gè)階段美國國債的發(fā)行扮演著推動(dòng)美債收益率上行的重要角色，美股的風(fēng)險(xiǎn)偏好受到了一定的壓制，但更重要的是對于全球金融市場有較為明顯的抽水效應(yīng)；第二，國內(nèi)積極政策穩(wěn)步推進(jìn)，但仍然面臨著美債收益率的壓力，從利差的角度來看，隨著中美利差的持續(xù)走低，人民幣再度走弱，對于國內(nèi)的金融條件構(gòu)成較大的壓力，在國內(nèi)化債的訴求下，形成了城投債和地產(chǎn)債的分層，而地產(chǎn)金融當(dāng)前的壓力又對于國內(nèi)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)成明顯的壓制，股指在7月份基于預(yù)期向好后，進(jìn)入到8月份因資金流出壓力有所增加更再度回落，整體來看，美元所帶來的外部流動(dòng)性的約束，給國內(nèi)穩(wěn)增長、化債和提振資產(chǎn)價(jià)格的多重目標(biāo)帶來較高的難度；第三，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度看，外圍制造業(yè)景氣度回落開始進(jìn)一步向國內(nèi)的出口壓力傳導(dǎo)，國內(nèi)地產(chǎn)金融的壓力下信用擴(kuò)張仍受到抑制，但持續(xù)去原材料庫存后，PPI有一定的底部跡象