>> 中信證券-神火股份(000933)2023年中報點(diǎn)評：煤鋁價格下跌，營收凈利均有所回落-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 1905KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
受上半年煤鋁產(chǎn)品價格下降影響，盡管煤炭產(chǎn)銷有較大增長，電解鋁銷量略微下降，公司營收和凈利均有所回落。展望下半年，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品成本相對穩(wěn)定，若售價回升，利潤或有一定修復(fù)。我們給予公司2023年6.7倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價17元，維持“增持”評級。
▍營業(yè)收入同比下降約12%，凈利潤同比下降約40%。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入191.09億元，同比-11.72%；營業(yè)成本139.36億元，同比+0.15%；歸母凈利潤27.39億元，同比-39.59%，主要原因是電解鋁和煤炭產(chǎn)品價格大幅下滑以及公司子公司云南神火限產(chǎn)等。
▍煤炭銷售量增價跌，噸煤毛利有所下滑。2023年上半年，公司煤炭產(chǎn)銷量分別為380/388萬噸（同比+20.6%/+24.6%）。煤炭銷售均價為1141.44元/噸（同比-28.6%），單位煤炭銷售成本為572.59元/噸（同比-16.0%），噸煤毛利為568.85元（同比-38.0%）。煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.26億元（同比-11.0%），實(shí)現(xiàn)毛利22.06億元（同比-22.7%），毛利率49.84%（同比下降7.5pcts）。公司上半年煤炭產(chǎn)銷分別完成年度計劃的54.19%/55.32%，下半年煤炭銷量環(huán)比或有所下降。
▍電解鋁業(yè)務(wù)量減價跌，板塊凈利同比下降約10億元。2023年上半年，公司電解鋁產(chǎn)品產(chǎn)銷量分別為72.68/73.23萬噸（同比-6.0%/-4.8%），電解鋁產(chǎn)品售價/成本/毛利分別為1.66/1.28/0.38萬元/噸（同比-11.9%/-1.1%/-35.6%）。電解鋁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.46億元（同比-16.1%），實(shí)現(xiàn)毛利27.99億元（同比-38.7%），毛利率為23.04%（同比下降8.47pcts）。新疆子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤8.35億元，云南子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4.01億元，我們測算公司鋁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)整體凈利潤10.10億元，同比減少9.74億元。公司電解鋁業(yè)務(wù)噸煤成本同比變化不大，若下半年產(chǎn)品銷售價格回升，板塊盈利或有一定修復(fù)。
▍收購云南神火部分股權(quán)，增厚歸母凈利潤。根據(jù)公司公告，公司決定以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式分別收購河南資產(chǎn)商發(fā)神火綠色發(fā)展基金持有的云南神火9.90%股權(quán)，作價9.66億元，以及商丘新發(fā)投資有限公司持有的云南神火4.95%股權(quán)，作價4.83億元。本次交易完成后，公司將持有云南神火58.25%股權(quán)。我們認(rèn)為本次收購將增厚公司的凈利潤并減少報表中的少數(shù)股東損益科目，若云南神火下半年凈利潤維持上半年4億元的水平，增加的14.85%股權(quán)將使公司歸母凈利潤增加約0.6億元，從而對財務(wù)狀況和經(jīng)營結(jié)果產(chǎn)生有利影響。
▍風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，煤鋁需求或走弱；碳中和政策執(zhí)行不及預(yù)期；云南項目電價政策變動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮上半年煤、鋁價格的下跌，以及下半年均價在此基礎(chǔ)上或有修復(fù)的預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS預(yù)測為2.51/2.75/2.71元（原預(yù)測為2.78/3.24/3.14元）。因電投能源主營業(yè)務(wù)為煤炭和電解鋁銷售，與公司具有可比性，我們選擇電投能源作為可比公司。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，電投能源2023年P(guān)E一致預(yù)期為6.7x，因此我們給予公司整體6.7xPE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價17元，維持“增持”評級。
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