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投資要點(diǎn)
　　原料下跌鋁利潤提升，公司業(yè)績有望好轉(zhuǎn)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收95.15億元，同比下降11.5%，環(huán)比下降10.0%；歸母凈利潤為15.46億元，同比下降20.6%，環(huán)比下降9.9%，扣非歸母凈利潤15.41億元，同比下降20.4%，環(huán)比下降13.2%。主要原因在于2023Q1鋁價(jià)相較于2022年同期大幅下跌。目前氧化鋁、預(yù)焙陽極、動(dòng)力煤價(jià)格下行，電解鋁成本或持續(xù)下降，公司利潤有望好轉(zhuǎn)。
　　地處新疆、云南，成本優(yōu)勢十分明顯。神火電解鋁產(chǎn)能分別處于具有發(fā)電成本優(yōu)勢的新疆和綠色水電優(yōu)勢的云南地區(qū)，截至2022年底，公司電解鋁產(chǎn)能170萬噸/年，其中新疆煤電80萬噸/年、云南神火90萬噸/年。新疆擁有豐富、低價(jià)的煤炭資源，云南距離氧化鋁主產(chǎn)地廣西百色較近，同時(shí)水電資源豐富，神火電解鋁成本處于國內(nèi)第一梯隊(duì)。
　　加碼電池鋁箔，打造新的效益增長點(diǎn)。公司目前鋁箔產(chǎn)能8萬噸，其中上海鋁箔產(chǎn)能2.5萬噸，神隆寶鼎一期為5.5萬噸，神隆寶鼎二期6萬噸電池鋁箔正在積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)年底開始調(diào)試；云南新材料11萬噸具有綠電優(yōu)勢的水電鋁箔正在進(jìn)行項(xiàng)目前期，預(yù)計(jì)未來2-3年內(nèi)公司鋁加工板塊形成25萬噸的鋁箔生產(chǎn)能力。目前公司電池鋁箔業(yè)務(wù)已于2022年年底通過行業(yè)16949認(rèn)證，后續(xù)有望加速導(dǎo)入。
　　云南水電雖有增長，電解鋁復(fù)產(chǎn)或?qū)⒉患邦A(yù)期。云南近期來水量有所增加，水電發(fā)電量逐步好轉(zhuǎn)，但據(jù)SMM調(diào)研目前省內(nèi)電解鋁企業(yè)均在等待準(zhǔn)確的復(fù)產(chǎn)通知，電力規(guī)模及復(fù)產(chǎn)規(guī)模均未有明確的消息。今年以來云南干旱較為嚴(yán)重，水庫水位較低，同時(shí)今年國內(nèi)高溫天氣頻繁，云南西電東送壓力提升。同時(shí)電解鋁起停槽成本較高，預(yù)計(jì)云南電解鋁復(fù)產(chǎn)規(guī)模不會(huì)太大。
　　梁北煤礦技改持續(xù)推進(jìn)，煤炭產(chǎn)能梯次接續(xù)。截至2022年底公司控制的煤炭保有儲(chǔ)量13.29億噸，可采儲(chǔ)量6.12億噸，其中永城無煙煤產(chǎn)能345萬噸，許昌、鄭州礦區(qū)產(chǎn)能510萬噸，2022年公司生產(chǎn)煤炭681.22萬噸，同比增長4.49%，銷售674.77萬噸，同比增長4.19%。公司正大力推進(jìn)梁北選煤廠改擴(kuò)建項(xiàng)目、和成煤礦續(xù)建項(xiàng)目，盡快形成梯次接續(xù)，并進(jìn)一步加大煤炭等優(yōu)質(zhì)資源的獲取力度。
　　盈利預(yù)測
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為67.66/71.82/74.97億元，EPS為3.01/3.19/3.33元，對應(yīng)PE為4.67/4.40/4.22倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　煤價(jià)大幅下跌，鋁價(jià)大幅下跌，新能源電池需求不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。