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鋁價(jià)拖累Q1業(yè)績，看好煤礦成長及煤鋁價(jià)格彈性。維持“買入”評(píng)級(jí)公司發(fā)布一季報(bào)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.15億元，同比-11.49%，環(huán)比-9.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.46億元，同比-20.65%，環(huán)比-9.90%；扣非后歸母凈利潤15.41億元，同比-20.48%，環(huán)比-13.20%。鋁價(jià)下跌拖累Q1業(yè)績表現(xiàn)，但公司煤礦增量確定性強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下煤鋁價(jià)格彈性可期，同時(shí)公司鋁箔業(yè)務(wù)發(fā)展迅速貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤75.9/80.2/83.7億元，同比+0.2%/5.6%/4.4%；EPS為3.37/3.56/3.72元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為5.3/5.1/4.8倍?？紤]到煤鋁價(jià)格中樞已實(shí)現(xiàn)上移，梁北煤礦技改有望貢獻(xiàn)增量，云南神火已全面投產(chǎn)以及電池鋁箔放量在即，公司高盈利有望持續(xù)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)中有升，云南電解鋁限產(chǎn)疊加鋁價(jià)下跌拖累業(yè)績煤炭業(yè)務(wù)：公司主要煤種為無煙煤和貧瘦煤，下游主要以冶金行業(yè)為主。受益于梁北煤礦產(chǎn)量釋放，公司煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)中有升，價(jià)格微幅下調(diào)。2023年Q1永城無煙煤車板價(jià)均價(jià)2039元/噸，同比-6.7%，環(huán)比-11.3%；河南貧瘦煤市場價(jià)均價(jià)為1879元/噸，同比-0.5%，環(huán)比-6.5%。電解鋁業(yè)務(wù)：自2022年9月云南電解鋁限產(chǎn)后，2023年2月云南再度壓減電解鋁產(chǎn)能，階段性影響云南神火產(chǎn)量釋放。
　　價(jià)格方面，2023年Q1長江有色A00鋁均價(jià)為18457元/噸，同比-16.8%，環(huán)比-1.6%，鋁價(jià)下跌構(gòu)成Q1業(yè)績下滑主因。鋁箔業(yè)務(wù)：8萬噸鋁箔產(chǎn)能處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，食品箔及電池鋁箔加工費(fèi)下滑拖累單噸盈利，但對(duì)整體業(yè)績影響較小。
　　梁北煤礦貢獻(xiàn)增量，看好煤鋁價(jià)格彈性，電池鋁箔有望大放異彩
　　煤炭業(yè)務(wù)：隨著梁北煤礦產(chǎn)量逐步釋放，2023年有望貢獻(xiàn)175萬噸產(chǎn)量。2023年以來下游鋼材開工率持續(xù)走高，當(dāng)前煉焦煤庫存處于歷史同期較低水平，看好全年煤價(jià)表現(xiàn)。電解鋁業(yè)務(wù)：隨著豐水期即將到來，云南用電緊張局面將得到緩解，云南神火有望逐步復(fù)產(chǎn)。價(jià)格方面，2023年Q1國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期表現(xiàn)驗(yàn)證了復(fù)蘇邏輯，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加海外加息周期結(jié)束的背景下鋁價(jià)彈性值得期待，自2023年4月以來長江有色A00鋁價(jià)逐步反彈，截至4月25日鋁價(jià)達(dá)到18830元/噸，相較于2023Q1增長2.02%。鋁箔業(yè)務(wù)：神隆寶鼎已完成IATF16949汽車質(zhì)量管理體系認(rèn)證，二期6萬噸新能源動(dòng)力電池材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)。
　　此外公司2023年1月11日決議在云南建設(shè)年產(chǎn)11萬噸新能源電池鋁箔項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后公司將形成25萬噸鋁加工產(chǎn)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤鋁價(jià)格下跌超預(yù)期；停、減產(chǎn)規(guī)模與時(shí)間超預(yù)期；新產(chǎn)能釋放不