>> 國信證券-神火股份(000933)資產(chǎn)質(zhì)量夯實，煤鋁業(yè)務(wù)迎來業(yè)績釋放期-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 1005KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉孟巒,焦方冉 |
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2022年公司業(yè)績同比增長134%。2022實現(xiàn)營收427.04億元（+23.8%），歸母凈利潤75.71億元（+133.9%），扣非歸母凈利潤77.71億元（+122.6%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流140.61億元（+24.47%）。其中2022Q4單季營收105.7億元（+9.7%），歸母凈利潤17.16億元（+83.6%）,扣非歸母凈利潤17.75億元（+41.3%）。
公司業(yè)績增長主因煤炭漲價及計提減值減少。2022年公司銷售毛利潤134億元，比2021年增加11億元。其中電解鋁版塊毛利潤減少8億元，煤炭版塊毛利潤增加14億元。煤炭版塊量價齊增，2022年公司煤炭銷量675萬噸，比2021年增加20萬噸，煤炭單噸毛利潤773元/噸，比2021年增加195元/噸。電解鋁版塊量增價減，2022年公司電解鋁銷量162.6萬噸，同比增加21.2萬噸，單噸毛利潤4640元/噸，比2021年下降1190元/噸。2021年公司曾計提資產(chǎn)減值損失和信用減值損失共計36億元，2022年公司計提資產(chǎn)減值損失僅0.2億元。因此2022年營業(yè)利潤比2021年大增55億元。
盈利能力極強的電解鋁頭部標的。公司電解鋁產(chǎn)能170萬噸/年（新疆煤電80萬噸/年，云南神火90萬噸/年）、裝機容量2000MW、陽極炭塊產(chǎn)能56萬噸/年、鋁箔8萬噸/年。公司電解鋁業(yè)務(wù)盈利能力在業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，2022年新疆神火電解鋁單噸盈利達到2829元/噸，新疆炭素生產(chǎn)的預(yù)焙陽極單噸凈利達到1578元/噸。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，氧化鋁價格大幅上行風(fēng)險。
投資建議：維持“買入”評級
我們假設(shè)2023-2025年鋁現(xiàn)貨價格為20000元/噸，氧化鋁價格為2925元/噸，預(yù)焙陽極價格為6500元/噸，云南用電含稅價格為0.41元/度，新疆神火發(fā)電成本0.236元/度，河南無煙煤價格1800元/噸，預(yù)計2023-2025年收入428/435/440億元，同比增速0.2/1.6/1.1%，歸母凈利潤77.43/80.41/82.99億元，同比增速2.3/3.8/3.2%；攤薄EPS分別為3.44/3.57/3.69元，當前股價對應(yīng)PE分別為5.1/4.9/4.7x。公司是國內(nèi)電解鋁頭部企業(yè)，產(chǎn)能布局合理，電解鋁生產(chǎn)成本受煤價波動影響小，公司主營產(chǎn)品電解鋁和煤炭均將迎來產(chǎn)量釋放期，在電解鋁和煤炭行業(yè)高景氣周期中受益顯著，同時加碼布局高端鋁箔，發(fā)力下游加工，維持“買入”評級。
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