>> 國(guó)海證券-神火股份(000933)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：兩大主業(yè)量?jī)r(jià)齊升，電池箔業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳晨 |
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事件:
神火股份發(fā)布2022年年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入427.0億元，同比增加24.0%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)75.7億元，同比增加134.1%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)77.7億元，同比增加122.8%?；久抗墒找鏋?.39元，同比增加133.8%。加權(quán)平均ROE為57.52%，同比增加19.9個(gè)百分點(diǎn)。
分季度看，2022年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.7億元，環(huán)比增加0.8%，同比增加9.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)17.16億元，環(huán)比增加30.1%，同比增加83.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)17.75億元，環(huán)比增加22.0%，同比增加41.3%。
投資要點(diǎn):
電解鋁、煤炭?jī)纱笾鳂I(yè)協(xié)同發(fā)展，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力業(yè)績(jī)改善。報(bào)告期內(nèi)，公司煤炭業(yè)務(wù)充分受益煤價(jià)上漲，板塊盈利穩(wěn)健提升，電解鋁業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，鋁箔業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，進(jìn)一步打開(kāi)盈利空間。同時(shí)，公司不斷優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，對(duì)部分利率水平較高的長(zhǎng)期貸款進(jìn)行了置換已實(shí)現(xiàn)壓縮財(cái)務(wù)費(fèi)用，2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用率降至1.8%，同比下降2.1pct。分紅方面，根據(jù)公司2022年度利潤(rùn)分配方案，擬派發(fā)每股現(xiàn)金紅利1.0元（含稅），分紅總額達(dá)到22.51億元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)29.7%。以2023年3月27日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股息率達(dá)到5.5%。
煤炭業(yè)務(wù)：充分受益煤價(jià)高漲，未來(lái)產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間。2022年公司煤炭產(chǎn)量為681萬(wàn)噸，同比+4.2%，銷(xiāo)量為675萬(wàn)噸，同比+3.1%。公司煤炭業(yè)務(wù)充分受益煤價(jià)提升，2022年河南永城瘦煤、無(wú)煙煤均價(jià)分別為2328.5元/噸、2032.2元/噸，同比分別上漲17.2%、32.7%，同期公司噸煤綜合售價(jià)實(shí)現(xiàn)1464元/噸，同比上漲23.7%。成本方面，2022年公司噸煤成本為691元/噸，同比上漲15.3%，噸毛利實(shí)現(xiàn)773元/噸，同比上漲32.4%。未來(lái)隨著梁北礦240萬(wàn)噸技改項(xiàng)目建設(shè)完工，產(chǎn)能逐漸爬坡，煤炭業(yè)務(wù)規(guī)模仍將持續(xù)提升。
電解鋁業(yè)務(wù)：行業(yè)供給彈性不足下公司實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，盈利受成本上漲出現(xiàn)回調(diào)。2022年4月，云南神火90萬(wàn)噸產(chǎn)能全部投產(chǎn)，公司電解鋁產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)，2022年公司鋁產(chǎn)品產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為163.5/162.6萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)16.2%/14.7%；價(jià)格方面，報(bào)告期內(nèi)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)保持高位運(yùn)行，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)平均鋁價(jià)為19936元/噸，同比上漲5.5%，公司鋁產(chǎn)品噸綜合售價(jià)實(shí)現(xiàn)17534元/噸，同比上漲4.5%，公司電解鋁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。成本方面，公司同期鋁產(chǎn)品噸成本實(shí)現(xiàn)12849元/噸，同比上漲17.6%，噸毛利實(shí)現(xiàn)4686元/噸，同比下降20.0%。考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能有限，水電不穩(wěn)定下全國(guó)電解鋁行業(yè)減產(chǎn)明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下電解鋁行業(yè)供需仍將保持小幅缺口，鋁價(jià)有望保持高位，公司電解鋁業(yè)務(wù)盈利仍將可觀。
鋁箔業(yè)務(wù)：持續(xù)擴(kuò)展成長(zhǎng)可期。報(bào)告期內(nèi)，子公司神隆寶鼎高端雙零鋁箔項(xiàng)目一期5.5萬(wàn)噸實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，鋁箔產(chǎn)銷(xiāo)量得以提升，2022年產(chǎn)/銷(xiāo)量分別實(shí)現(xiàn)8.15/8.34萬(wàn)噸，分別同比增加50.7%/39.7%。未來(lái)神隆寶鼎二期6萬(wàn)噸電池箔項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年末投產(chǎn)，同時(shí)云南神火計(jì)劃投資建設(shè)年產(chǎn)11萬(wàn)噸新能源電池鋁箔項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建成后公司鋁箔產(chǎn)能累計(jì)達(dá)到25萬(wàn)噸/年，鋁箔業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張打開(kāi)公司盈利空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為77.5/79.9/84.9億元，同比+2%/+3%/+6%；EPS分別為3.44/3.55/3.77元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為5.2/5.1/4.8倍，預(yù)計(jì)未來(lái)鋁價(jià)有望保持高位，公司電解鋁業(yè)務(wù)高盈利或?qū)⒊掷m(xù)，同時(shí)公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量仍具提升空間，兩大主業(yè)協(xié)同發(fā)展，鋁箔業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展成長(zhǎng)可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；云南地區(qū)減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；公司管理及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等；公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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