>> 海通證券-神火股份(000933)無煙煤高彈性價升利增，電解鋁低成本優(yōu)勢布局-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 3222KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
李淼,陳曉航,陳先龍 |
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煤電鋁一體化的河南地方國企，三地優(yōu)勢布局。公司為河南省地方國有控股企業(yè)，形成完整的煤電鋁一體化產(chǎn)業(yè)鏈，在河南、新疆、云南三地優(yōu)勢布局。2021年實現(xiàn)營收/歸母凈利344.5/32.3億元，同比增長83%/803%；22年前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利321.3/58.5億元，同比增長29%/155%。
主營業(yè)務(wù)：煤炭盈利穩(wěn)健，電解鋁優(yōu)勢布局。1）煤炭：公司為國內(nèi)冶金企業(yè)高爐噴吹用精煤主要供應(yīng)商之一，擁有煤炭產(chǎn)能855萬噸/年，目前約600萬噸無煙煤和貧瘦煤貢獻(xiàn)煤炭主要盈利，2023年市場有望持續(xù)穩(wěn)中向好。2）電解鋁：新疆/云南地區(qū)產(chǎn)能80/90萬噸，新疆地區(qū)配套建設(shè)有陽極炭塊（產(chǎn)能40萬噸/年）和4350萬千瓦燃煤發(fā)電機(jī)組，云南地區(qū)水電資源豐富且近鄰氧化鋁產(chǎn)地百色，有望維持競爭優(yōu)勢和較高的盈利水平。3）鋁箔：目前在產(chǎn)產(chǎn)能8萬噸，其中上海鋁箔/神隆寶鼎一期產(chǎn)能2.5/5.5萬噸，其中高品質(zhì)雙零鋁箔產(chǎn)品具備國際競爭力，目前60%-70%出口銷售。
公司看點(diǎn)一：煤炭業(yè)務(wù)穩(wěn)健，受益地產(chǎn)回暖。價方面，公司生產(chǎn)的無煙煤和瘦精煤主要為彈性品種，有望受益于地產(chǎn)回暖帶動售價提升；量方面，2021年梁北煤礦（產(chǎn)能由90萬噸核增至240萬噸）改擴(kuò)建完成，未來產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放。我們認(rèn)為，煤炭業(yè)務(wù)未來仍為公司豐厚盈利的重要支撐。
公司看點(diǎn)二：電解鋁行業(yè)趨勢向好，公司低成本優(yōu)勢領(lǐng)先。電解鋁行業(yè)層面，供給端國內(nèi)4500萬噸產(chǎn)能天花板穩(wěn)固，電力供應(yīng)限制、能耗總量控制等使得產(chǎn)能釋放有限；需求端新能源汽車產(chǎn)量及滲透率提升、可再生能源裝機(jī)容量抬升，疊加地產(chǎn)鏈復(fù)蘇向好有望帶動需求上行，綜合供需來看“十四五”期間電解鋁行業(yè)供需或偏緊。公司層面，具備產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢和電力成本優(yōu)勢，符合行業(yè)清潔低碳發(fā)展的趨勢、限電受損小，目前新疆和云南地區(qū)用電價格僅0.2+/0.3+元/度，且具備上游原材料陽極和氧化鋁產(chǎn)能，一體化優(yōu)勢顯著。
公司看點(diǎn)三：產(chǎn)業(yè)鏈延申具備一定成長性。神隆寶鼎二期動力電池材料項目（產(chǎn)能6萬噸/年）主要生產(chǎn)高精度電子電極箔，已獲得比亞迪等頭部企業(yè)的認(rèn)可，預(yù)計于23Q4投產(chǎn)，23/24年公司鋁箔總產(chǎn)量有望增至11/14萬噸。
盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為，公司煤炭板塊生產(chǎn)無煙煤稀缺優(yōu)質(zhì)且具備價格彈性，2022年有望實現(xiàn)價升利增；電解鋁板塊優(yōu)勢布局低成本新疆和云南地區(qū)，有望受益于行業(yè)環(huán)保降碳大趨勢以及自身產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同優(yōu)勢，此外在建神隆寶鼎二期項目有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。我們預(yù)計公司22-24年歸母凈利分別為71.1/76.3/82.8億元，對應(yīng)EPS為3.16/3.39/3.68元，參考煤炭板塊和電解鋁板塊可比公司，給予2023年7~9倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間23.71~30.48元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。煤鋁下游需求不及預(yù)期；在建項目進(jìn)展不及預(yù)期；云南限電限產(chǎn)加劇。
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