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量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)高增，看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)景氣持續(xù)。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)75.71億元，同比+133.9%；扣非后歸母凈利潤(rùn)77.71億元，同比+122.6%。單季度來(lái)看，Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.16億，環(huán)比+30.1%；扣非后歸母凈利潤(rùn)17.75億元，環(huán)比+22.0%。受益于煤炭、電解鋁量?jī)r(jià)齊升，公司全年業(yè)績(jī)同比大增。考慮到經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)期且云南限產(chǎn)影響或持續(xù)，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)75.9/80.2/83.7（前值80.9/84.4/-）億元，同比+0.2%/5.6%/4.4%；EPS為3.37/3.56/3.72元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為5.3/5.1/4.8倍。考慮到煤鋁價(jià)格中樞已實(shí)現(xiàn)上移，云南神火鋁業(yè)資產(chǎn)注入后水電鋁全面投產(chǎn)，梁北煤礦技改有望貢獻(xiàn)增量，以及電池鋁箔放量在即，公司高盈利有望持續(xù)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　煤鋁產(chǎn)品量?jī)r(jià)共振上漲，公司全年盈利高增
　　煤炭業(yè)務(wù)：2022年公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)/銷量681.2/674.8萬(wàn)噸，同比+4.2%/+3.1%；噸煤綜合售價(jià)1464元，同比+24.4%；噸煤毛利773元，同比+33.9%；煤炭業(yè)務(wù)毛利52.2億元，同比+38.0%；毛利率為52.8%，同比+3.74pct。半年度來(lái)看，2022H2實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)/銷量366.3/363.5萬(wàn)噸，環(huán)比+16.3%/+16.8%；噸煤綜合售價(jià)1349元，環(huán)比-24.4%；噸煤毛利為650元，環(huán)比-29.1%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率為48.2%，環(huán)比-9.18pct。電解鋁業(yè)務(wù)：2022年公司實(shí)現(xiàn)鋁錠產(chǎn)/銷量163.5/162.6萬(wàn)噸，同比+16.2%/+14.7%；噸鋁綜合售價(jià)17379元，同比+4.5%；噸鋁毛利4640元，同比-20.4%；電解鋁業(yè)務(wù)毛利75.4億元，同比-8.7%；毛利率為26.7%，同比-8.37pct。半年度來(lái)看，2022H2實(shí)現(xiàn)鋁錠產(chǎn)/銷量86.2/85.7萬(wàn)噸，環(huán)比+11.5%/+11.4%；噸鋁綜合售價(jià)16071元，環(huán)比-14.7%；噸鋁毛利為3477元，環(huán)比-41.4%；電解鋁業(yè)務(wù)毛利率為21.6%，環(huán)比-9.88pct。2022年下半年受地產(chǎn)斷貸、疫情防控等因素?cái)_動(dòng)，下游需求走弱拖累煤鋁價(jià)格，同時(shí)因?yàn)閺?月開(kāi)始云南來(lái)水偏枯，省政府嚴(yán)控高耗能產(chǎn)業(yè)，云南神火停槽促使成本抬升，電解鋁和煤炭毛利遭拖累。
　　煤礦技改&電池箔項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司成長(zhǎng)可期
　　煤炭業(yè)務(wù)：梁北礦技改后產(chǎn)能將增至240萬(wàn)噸，產(chǎn)能處于爬坡期，預(yù)計(jì)在2023年貢獻(xiàn)增量；劉河煤礦技改工作也在穩(wěn)步推進(jìn)當(dāng)中，建成投產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。鋁箔業(yè)務(wù)：神隆寶鼎一期5.5萬(wàn)噸電池箔項(xiàng)目于2021年6月投產(chǎn)，并于同年四季度達(dá)產(chǎn)，目前公司已順利取得16949行業(yè)認(rèn)證，產(chǎn)品放量在即。二期6萬(wàn)噸新能源電池箔項(xiàng)目也在逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年下半年逐步投產(chǎn)。分紅方面：公司發(fā)布2022年度分紅分配方案：以公司現(xiàn)有總股本22.5億股為基數(shù)，向全體股東每股派送現(xiàn)金股息1元（含稅），分紅總額占?xì)w母凈利潤(rùn)的29.73%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤鋁價(jià)格下跌超預(yù)期；疫情恢復(fù)不及預(yù)期；煤礦技改進(jìn)度不及預(yù)期。