>> 山西證券-神火股份(000933)創(chuàng)成立以來最好業(yè)績，電池箔產能釋放順利-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 422KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持-A（首次） |
作者： |
楊立宏 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營收427.04億元，同增23.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤75.71億元，同增133.90%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤77.71億元，同增122.63%；基本每股收益3.36元，同增133.79%。其中，2022Q4實現(xiàn)營收105.70億元，同比增長9.75%，環(huán)比增長0.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.16億元，同比增長83.58%，環(huán)比增長30.14%。
事件點評
主要產品基本產銷平衡，實現(xiàn)了公司成立以來的最好業(yè)績。
1）煤炭：2022年公司煤炭銷售量為674.77萬噸，同比增長3.10%；毛利率為52.82%，同比增長了3.74pct，主要系煤炭價格上漲；煤炭板塊貢獻了全年23%的營業(yè)收入，39%的毛利潤。據測算，公司2022年煤炭平均售價為1464元/噸，略高于行業(yè)均價，單噸利潤為733元。根據Wind數據，河南永城2022年無煙末煤車板平均價為1437.35元/噸，較2021年的1192.60增長了21%，較2020年的731.28元增長了97%。公司煤炭核定產能855萬噸，2022年煤炭產量位列河南省第四位，是我國無煙煤主要生產企業(yè)之一。
2）電解鋁：云南神火二期項目投產后，公司電解鋁產銷量顯著提升。2022年公司鋁錠產量為163.5萬噸，同比增長17.04%；銷售量為162.60萬噸，同比增長14.70%；毛利率為26.70%，同比下降了8.37pct；貢獻了全年66%的營業(yè)收入，56%的毛利潤。據測算，公司2022年電解鋁單噸價格為1.74萬元，單噸毛利為4640元。截至2022年12月31日，公司電解鋁年產能170萬噸，包括新疆煤電80萬噸年產能與云南神火90萬噸年產能。電解鋁產能處于具有發(fā)電優(yōu)勢的新疆和綠色水電優(yōu)勢的云南地區(qū)，具備低成本電力優(yōu)勢；同時，靠近氧化鋁主產地百色，緊鄰我國鋁消費最集中的華南市場和鋁消費潛力快速增長的西部市場及東南亞，區(qū)位優(yōu)勢十分明顯。公司在新疆地區(qū)打造出完整的電解鋁產業(yè)鏈，80萬噸/年電解鋁生產線配套建設有陽極炭塊和燃煤發(fā)電機組，產業(yè)鏈協(xié)同、低成本優(yōu)勢突出。公司電解鋁毛利率(26.7%)位于行業(yè)第一梯隊，根據各公司公告，2022年云鋁股份、中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)電解鋁毛利率分別為17.18%、12.78%、22.94%。
3）鋁箔：2022年公司神隆寶鼎高端雙零鋁箔項目一期5.5萬噸滿負荷生產，全年鋁箔銷售量為8.34萬噸，同比增長39.70%；對公司營業(yè)收入貢獻從2021年的4%增長至6%。隨著神隆寶鼎二期年產6萬噸高端雙零鋁箔逐漸建成投產，預計2023年、2024年公司鋁箔產能分別由2022年的8萬噸增長至為11萬噸、13萬噸；按單噸利潤4000元(公司調研紀要數據)進行測算，預計2023年、2024年分別可貢獻利潤4.4、5.2億元。
電解鋁低成本優(yōu)勢明顯，鋁箔產能釋放持續(xù)貢獻業(yè)績。2023年公司計劃生產原煤676萬噸，鋁產品160萬噸，炭素產品53.2萬噸，鋁箔7.8萬噸，供(售)電120.55億度，型焦5.5萬噸；預計全年實現(xiàn)營業(yè)收入428億元，利潤總額61億元。根據Wind數據，2023年1月、2月河南永城無煙末煤車板均價分別為1545、1570元/噸，略高于2022年均價。根據百川盈孚數據，2023年1月、2月鋁錠均價分別為1.83、1.86萬元/噸；行業(yè)平均單噸毛利為873.28、1258.86元/噸。
投資建議
預計公司2023-2025年EPS分別為3.56\3.80\4.21，對應公司3月27日收盤價18.02元，2023-2025年PE分別為5.1\4.7\4.3，首次覆蓋給予“增持-A”評級。
風險提示
大宗商品價格大幅波動風險；電價調整及限電風險；煤炭開采條件趨于復雜多變的風險；電解鋁需求不及預期風險。
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