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主要觀點(diǎn)：
　　公司事件
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。1）全年看，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入427.04億元，同比+23.80%；歸母凈利潤75.71億元，同比+139.90%；扣非后歸母凈利潤77.71億元，同比+ 122.63%。2）單四季度看，公司Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.70億元（同比+9.75%/環(huán)比+0.79%）；歸母凈利潤17.16億元（同比+83.58%/環(huán)比+30.14%）；扣非后歸母凈利潤17.75億元（同比+41.30%/環(huán)比+20.01%）。
　　受益于煤鋁量價(jià)齊增，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增
　　鋁業(yè)務(wù)：①量：公司云南神火產(chǎn)能于22年全部投產(chǎn)并貢獻(xiàn)業(yè)績增量，22Q3公司雖按當(dāng)?shù)匾髩簻p用電負(fù)荷，但仍完成年度計(jì)劃，2022全年公司電解鋁產(chǎn)品完成產(chǎn)銷分別為163.5/162.6萬噸，完成生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃的116.79%/116.14%，較21年同比略增16.24%/14.70%。②價(jià)：報(bào)告期內(nèi)，鋁價(jià)實(shí)現(xiàn)較大幅度增長，2022年長江鋁市場均價(jià)約2.00萬元/噸，同比+5.66%，22年公司噸鋁不含稅售價(jià)為17379.07元，同比+4.51%。③利：2022年公司噸鋁利潤約4640元/噸，同比20.41%，主因云南神火去年9月限產(chǎn)影響成本抬升。煤炭業(yè)務(wù)：①量：2022年公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)銷分別為681.22萬噸/674.77萬噸，分別完成年度計(jì)劃的103.22%/102.24%。公司梁北煤礦和劉河煤礦改擴(kuò)建項(xiàng)目仍在穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期梁北煤礦2023年能夠達(dá)產(chǎn)，以及劉河煤礦改擴(kuò)建項(xiàng)目完成后有望貢獻(xiàn)增量。②價(jià)：煤炭價(jià)格走高增厚利潤，22年公司噸煤不含稅綜合售價(jià)為1464.40元/噸，同比+24.40%。
　　電池箔項(xiàng)目順利推進(jìn)，二期項(xiàng)目將于23年逐步投產(chǎn)
　　公司鋁箔產(chǎn)能為8萬噸，包括上海神火鋁箔2.5萬噸及神隆寶鼎一期5.5萬噸。2022年公司實(shí)現(xiàn)鋁箔產(chǎn)銷分別為8.15萬噸/8.34萬噸，分別完成年度計(jì)劃的105.84%/108.31%，同比增長50.65%/39.70%。目前神隆寶鼎的IATF16949汽車質(zhì)量管理體系認(rèn)證進(jìn)入試樣和批量供貨階段，電池箔產(chǎn)品放量在即。在建項(xiàng)目方面，公司現(xiàn)穩(wěn)步推進(jìn)二期年產(chǎn)6萬噸新能源動力電池材料項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)期2023年下半年逐步運(yùn)營投產(chǎn)；此外，云南神火出資1億元設(shè)立全資子公司以投建11萬噸綠色新能源鋁箔項(xiàng)目，遠(yuǎn)期鋁箔項(xiàng)目放量可期。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營收分別為431.5/455.9/468.1億元，同比增長1.0%/5.6%/2.7%；歸母凈利潤分別為77.5/83.5/85.2億元，同比增長2.3%/7.8%/2.0%；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為5X/5X/5X，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場需求不及預(yù)期、電解鋁和煤炭價(jià)格大幅波動、云南限電減產(chǎn)超預(yù)期、鋁箔產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。