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業(yè)績(jī)概要：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.15億元，同比下降11.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.46億元，同比下降20.65%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為15.41億元，同比下降20.48%。
　　煤鋁價(jià)格同比高位回落，一季報(bào)符合預(yù)期。2023Q1公司業(yè)績(jī)同比下滑主要由于煤價(jià)和鋁價(jià)相較2022Q1的歷史高位有所回落。2023Q1永城區(qū)無煙煤出礦均價(jià)為2055元/噸，同比下跌8.44%，2023Q1上海有色鋁錠現(xiàn)貨均價(jià)為18458元/噸，同比下跌16.82%。公司業(yè)績(jī)與行業(yè)波動(dòng)基本一致，一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　電解鋁噸盈利中樞有望持續(xù)上移。根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)顯示，1-3月電解鋁表觀需求量同比增長(zhǎng)6.8%，雖然這有去年低基數(shù)影響，但如果考慮鋁材出口大幅下滑，國(guó)內(nèi)實(shí)際鋁消費(fèi)更為樂觀。未來隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，同時(shí)供給端，電解鋁產(chǎn)能天花板疊加西南地區(qū)限電減產(chǎn)擾動(dòng)，2023年國(guó)內(nèi)電解鋁供給壓力較小。國(guó)內(nèi)電解鋁供需格局向好將逐步推動(dòng)冶煉盈利改善，公司將充分受益。
　　電池鋁箔產(chǎn)品放量在即。公司控股子公司神隆寶鼎于2022年12月29日通過汽車行業(yè)質(zhì)量管理體系的審核并取得IATF16949認(rèn)證證書，未來公司電池鋁箔產(chǎn)品有望快速放量。同時(shí)，公司神隆寶鼎二期6萬噸新能源動(dòng)力電池鋁箔項(xiàng)目正在順利推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2023年下半年逐步投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司煤炭和電解鋁業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升。此外，隨著神隆寶鼎的二期項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，電池鋁箔業(yè)務(wù)將共同助力公司業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)分別為67.8、78.5、80.1億元，EPS分別為3.01、3.49、3.56元，4月24日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為5.9、5.1、5.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅下滑、原材料成本大幅波動(dòng)等。