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事項(xiàng)：
　　2023年4月24日晚，神火股份發(fā)布2023年一季度報(bào)告，2023年一季度神火股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.15億元，同比-11.49%；歸母凈利潤15.46億元，同比20.65%。
　　評論：
　　鋁價(jià)明顯低于2022年同期，拖累公司業(yè)績。2023年一季度神火股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.15億元，同比-11.49%，環(huán)比-9.98%；歸母凈利潤15.46億元，同比20.65%，環(huán)比-9.91%；毛利潤27.30億元，同比-17.82%，環(huán)比-5.24%；毛利率28.68%，同比下降2.21個百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.44個百分點(diǎn)，主因2023年一季度鋁價(jià)為18,457元/噸，同比-16.82%。銷售費(fèi)用率為0.92%，同比上升0.56個百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.16個百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.91%，同比下降0.91個百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.46個百分點(diǎn)，主因公司盈利能力增強(qiáng)，融資成本大幅降低；研發(fā)費(fèi)用率為1.91%，同比提升1.71個百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.36個百分點(diǎn)，主因公司研發(fā)投入增加。2023年一季度公司籌資活動現(xiàn)金流為-10.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率63.20%，較年初下降1.78個百分點(diǎn)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流充裕，持續(xù)償還負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降。
　　西南地區(qū)干旱持續(xù)，云南地區(qū)供電緊張，電解鋁供給端受限可能繼續(xù)超預(yù)期。近日云南電網(wǎng)實(shí)行第三次負(fù)荷管理，壓減負(fù)荷約50萬千瓦，4月10日執(zhí)行到位，涉及領(lǐng)域包括鉛鋅、化肥、鋼鐵等行業(yè)，證明當(dāng)?shù)赜秒娋o張問題仍未緩解，若未來電力繼續(xù)緊缺，不排除進(jìn)一步壓減電解鋁用電負(fù)荷的可能。云南省目前水庫水位仍處于偏低水平，且停槽、大修、重啟成本較高，同時(shí)頻繁開停槽也會影響電解槽壽命，預(yù)計(jì)云南省電解鋁產(chǎn)能在6月前復(fù)產(chǎn)的概率較小。青海方面，發(fā)布《2023年迎峰度夏電力負(fù)荷管理預(yù)案告知書》，對電力分級負(fù)荷管理調(diào)控指標(biāo)做了明確規(guī)定，近期西北地區(qū)旱情顯著，降水低于往年同期，溫度回升，用電壓力環(huán)比增長。根據(jù)阿拉丁，青海省電解鋁目前在產(chǎn)產(chǎn)能274萬噸，占據(jù)全國電解鋁產(chǎn)能6.8%。
　　神隆寶鼎電池箔項(xiàng)目順利推進(jìn)。神隆寶鼎一期項(xiàng)目核心設(shè)備鋁箔軋機(jī)、分卷機(jī)、軋輥磨床等均選用國際一流水平的進(jìn)口設(shè)備，整體裝機(jī)水平達(dá)到國際先進(jìn)水平，其主導(dǎo)產(chǎn)品為高精度電子電極鋁箔，廣泛用于綠色電池領(lǐng)域。目前，神隆寶鼎已完成IATF16949汽車質(zhì)量管理體系認(rèn)證；二期新能源動力電池材料項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2023年底開始調(diào)試。
　　投資建議：我們看好電解鋁供給受限的背景下的鋁價(jià)，且目前公司現(xiàn)金流充裕、資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，基本面明顯改善，公司仍被市場低估。預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入413.66億元、445.50億元、456.33億元，同比增長-3.1%、7.7%、2.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤78.88億元、87.76億元、90.41億元，同比增長4.2%、11.3%、3.0%。神火股份分為煤炭和電解鋁兩個主要板塊，我們分別根據(jù)可比公司對兩塊業(yè)務(wù)采用分部估值，根據(jù)同行業(yè)可比公司估值，分別給予4.6倍和9.9倍，我們預(yù)計(jì)神火股份合理市值為621億元，對應(yīng)股價(jià)27.57元，相較于當(dāng)前有56%空間，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）海外衰退超預(yù)期；（2）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；（3）公司煤礦經(jīng)營遭遇行政干擾