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1H23歸母凈利同比+1%，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)
　　興蓉環(huán)境發(fā)布業(yè)績(jī)：1H23實(shí)現(xiàn)營收34.8億元，同比+10%，歸母凈利8.5億元，同比+1%；2Q23營收19.0億元，同比+10%，歸母凈利4.7億元，同比-4%。成本上升導(dǎo)致供水與污水處理毛利率下降，下調(diào)23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)至17.51/19.12/20.52億元（前值18.29/20.27/21.94億元），EPS0.59/0.64/0.69元，三年CAGR 9%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年9.5/8.7/8.1xPE，23年可比PE均值10x。公司主要經(jīng)營區(qū)域人口持續(xù)流入，業(yè)務(wù)增長預(yù)期明確，給予23年目標(biāo)PE 10x，目標(biāo)價(jià)5.9元（前值6.1元基于10x 23EPE），維持增持評(píng)級(jí)。
　　供水：成本上升導(dǎo)致毛利率下降，管網(wǎng)工程收入大增
　　公司披露23年6月末供水項(xiàng)目運(yùn)營及在建規(guī)模約410萬噸/日（2022：410萬噸/日）。1H23公司自來水制售收入同比+7%，得益于供水能力增加；毛利率同比-3.3pp至47.0%，主要是原材料成本上漲速度超過收入增速。1H23管網(wǎng)工程收入同比+34%，主要是去年同期低基數(shù)效應(yīng)。隨著新項(xiàng)目投產(chǎn)以及產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)23-25年自來水制售營收為24.5/26.0/27.1億元，管網(wǎng)工程營收11.7/12.9/14.2億元。
　　污水處理：新廠投運(yùn)推升收入規(guī)模，成本上升拖累盈利能力
　　公司披露23年6月末污水處理項(xiàng)目運(yùn)營及在建規(guī)模約460萬噸/日（2022：450萬噸/日）、中水利用項(xiàng)目運(yùn)營及在建規(guī)模為102萬噸/日。1H23污水處理收入同比+9%，得益于污水處理量增長和提標(biāo)改造帶來的處理單價(jià)同比上升；毛利率同比-6.1pp至35.9%，主要是能源和折舊成本漲幅較高。隨著在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)23-25年污水處理營收28.7/31.0/33.6億元。
　　環(huán)保：潛在規(guī)?？捎^，餐廚垃圾處置項(xiàng)目有待放量
　　公司披露23年6月末垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營及在建規(guī)模達(dá)1.2萬噸/日，擬建規(guī)模0.24萬噸/日；垃圾滲濾液處理運(yùn)營及在建規(guī)模8,430噸/日；污泥處置運(yùn)營及在建規(guī)模2,316噸/日，擬建規(guī)模1,084噸/日；餐廚垃圾處置在建規(guī)模1,550噸/日。1H23垃圾焚燒發(fā)電收入同比+9%，垃圾滲濾液處理收入同比+2%?？紤]到產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)23-25年垃圾焚燒發(fā)電營收5.8/6.7/7.8億元，垃圾滲濾液處理營收5.1/5.4/5.8億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒發(fā)電電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。