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 23H1營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，商業(yè)化建設(shè)及研發(fā)投入加大。公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：（1）2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.22億元（+20.56%，同增，下同），主要系泰它西普及維迪西妥單抗銷(xiāo)量增加。歸母凈利潤(rùn)-7.03億元，虧損同步擴(kuò)大43.80%；扣非歸母凈利潤(rùn)-7.28億元，虧損同步擴(kuò)大47.03%。虧損擴(kuò)大主要系商業(yè)化能力建設(shè)投入加大及維持高研發(fā)投入所致，2023H1銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為3.50億元（+133.51%）、1.64億元（+57.68%）及5.40億元（+20.19%），費(fèi)用率分別為82.89%(+40.09pp)、57.68%（+9.13pp）及127.94%（-0.40pp）。（2）2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.54億元（+26.94%）；歸母凈利潤(rùn)-3.80億元，虧損同步擴(kuò)大87.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)-3.96億元，虧損同步擴(kuò)大93.19%。
　　核心產(chǎn)品多項(xiàng)適應(yīng)癥進(jìn)入收獲期，國(guó)際化市場(chǎng)有望打開(kāi)。（1）泰它西普（RC18）作為全球首款、同類(lèi)首創(chuàng)BlyS/APRIL融合蛋白，國(guó)內(nèi)2021年3月獲批用于治療系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE），同年12月納入醫(yī)保；目前全球正推進(jìn)SLE的Ⅲ期臨床。適應(yīng)癥拓展方面，國(guó)內(nèi)類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎已提交NDA，視神經(jīng)脊髓炎頻譜系疾病、類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、IgA腎炎、干燥綜合征、重癥肌無(wú)力均已進(jìn)入關(guān)鍵/Ⅲ期階段。商業(yè)化方面，截至2023H1自免商業(yè)化團(tuán)隊(duì)超600人，完成超600家醫(yī)院準(zhǔn)入。（2）維迪西妥單抗（RC48）作為國(guó)內(nèi)首個(gè)原創(chuàng)ADC藥物，國(guó)內(nèi)2021年6月獲批用于治療HER2表達(dá)胃癌，同年12月納入醫(yī)保；2021年12月獲批用于治療HER2表達(dá)尿路上皮癌，2023年1月納入醫(yī)保。適應(yīng)癥拓展方面，國(guó)內(nèi)聯(lián)合PD-1治療一線尿路上皮癌、HER2低表達(dá)乳腺癌、HER2陽(yáng)性乳腺癌伴肝轉(zhuǎn)移均已進(jìn)入關(guān)鍵/Ⅲ期階段，另有8項(xiàng)適應(yīng)癥處于臨床Ⅱ期；海外權(quán)益已授權(quán)給Seagen，HER2表達(dá)尿路上皮癌、聯(lián)合PD-1治療一線尿路上皮癌正于全球開(kāi)展關(guān)鍵/Ⅲ期試驗(yàn)，HER2表達(dá)胃癌在美國(guó)開(kāi)展臨床Ⅱ期試驗(yàn)。商業(yè)化方面，截至2023H1腫瘤商業(yè)化團(tuán)隊(duì)近600人，完成超600家醫(yī)院準(zhǔn)入。
　　在研管線不斷擴(kuò)張，ADC靶點(diǎn)布局豐富。公司目前有9個(gè)分子已進(jìn)入臨床開(kāi)發(fā)階段，其中RC28（VEGF/FGF）關(guān)于濕性老年黃斑變性、糖尿病黃斑水腫適應(yīng)癥進(jìn)入關(guān)鍵/Ⅲ期臨床，關(guān)于糖尿病視網(wǎng)膜病變適應(yīng)癥進(jìn)入臨床Ⅱ期；RC98（PD-L1）已進(jìn)入臨床Ⅰ期。ADC靶點(diǎn)布局豐富，RC88（間皮素ADC）、RC108（c-METADC）、RC118（Claudin 18.2 ADC）均已推進(jìn)至臨床Ⅱ期階段。
　　投資建議：泰它西普及維迪西妥單抗在研適應(yīng)癥布局豐富，多個(gè)管線進(jìn)入收獲期；海外臨床加速推進(jìn)，國(guó)際化市場(chǎng)有望打開(kāi)；研發(fā)投入不斷加大，在研管線進(jìn)一步擴(kuò)張，成長(zhǎng)空間廣闊。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入11.92/19.20/26.58億元，同比增長(zhǎng)54.3%/61.1%/38.5%。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-A”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：尚未盈利風(fēng)險(xiǎn)、政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)、在研產(chǎn)品上市不確定性風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。