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業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：榮昌生物發(fā)布2023年一季報(bào)及2022年年報(bào)，2023年Q1實(shí)現(xiàn)收入1.68億元，公司2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.72億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為-11.17億元。公司2022年研發(fā)費(fèi)用9.82億元、銷售費(fèi)用4.41億元、管理費(fèi)用2.66億元。公司兩大核心產(chǎn)品銷售符合預(yù)期，費(fèi)用控制良好，商業(yè)化開發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。公司兩大核心產(chǎn)品海外價(jià)值空間大，RC28、RC88、RC98、RC108、RC118等其他分子臨床進(jìn)展順利，將陸續(xù)進(jìn)入關(guān)鍵臨床試驗(yàn)階段。
　　RC18（泰它西普，BLyS/APRIL融合蛋白）：
　　1）商業(yè)化：自身免疫商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已組建639人。2022年，覆蓋1876家醫(yī)院，完成495家醫(yī)院的準(zhǔn)入；
　　2）適應(yīng)癥開發(fā)：系統(tǒng)性紅斑狼瘡(SLE)于2021年3月附條件獲批，同年納入醫(yī)保，完全獲批申請(qǐng)已遞交CDE；2022年9月IgA腎病進(jìn)入三期；2022年8月，原發(fā)性干燥綜合征(pSS)的III期臨床獲批開展；視神經(jīng)脊髓炎（NMO）III期臨床試驗(yàn)，截至去年底已招募149名患者；重癥肌無力(MG) 2022年11月獲準(zhǔn)開展三期。類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎(RA)完成三期患者隨訪；
　　3）海外：SLE全球三期臨床進(jìn)展順利，2022年6月完成美國(guó)首例入組給藥，2022年10月獲批于歐洲開展臨床。2022年11月，F(xiàn)DA同意IgAN適應(yīng)癥和原發(fā)性干燥綜合征(pSS)的III期臨床試驗(yàn)方案。
　　RC48（維迪西妥單抗，HER2-ADC）：
　　1）商業(yè)化：腫瘤商業(yè)化團(tuán)隊(duì)520人，2022年，共涵蓋1419家醫(yī)院，已完成472家醫(yī)院的準(zhǔn)入。
　　2）適應(yīng)癥開發(fā)：維迪西妥單抗分別于2021年6月、12月獲上市批準(zhǔn)HER2二三線胃癌和二線尿路上皮癌。聯(lián)合PD-1治療一線尿路上皮癌、HER2低表達(dá)乳腺癌和HER2陽性肝轉(zhuǎn)移乳腺癌三個(gè)適應(yīng)癥正處于注冊(cè)性臨床階段。
　　3）海外權(quán)益授權(quán)給全球ADC龍頭Seagen，公司已于2022年上半年在美國(guó)開展一項(xiàng)國(guó)際多中心、多臂、開放標(biāo)簽的II期關(guān)鍵性臨床試驗(yàn)，以評(píng)估維迪西妥單抗作為治療一線化療失敗后HER2表達(dá)UC患者的療效，該項(xiàng)臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中。
　　多個(gè)創(chuàng)新分子處于臨床階段，ADC管線豐富：公司目前共有七個(gè)分子處于臨床開發(fā)階段。RC28布局眼科，濕性老年黃斑變性（wAMD）處于3期臨床，糖尿病黃斑水腫（DME）、糖尿病視網(wǎng)膜病變（DR）處于二期；RC88（間皮素MSLN-ADC）已完成一期患者招募，目前正在數(shù)據(jù)清理階段及患者拓展階段；RC108（c-MET靶向ADC）一期患者招募中；RC118（Claudin 18.2 ADC）澳洲一期臨床已完成三個(gè)劑量組的爬坡，中國(guó)一期招募中，獲FDA授予的孤兒藥資格。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司專注創(chuàng)新，管線豐富，RC18、RC48商業(yè)化有助于公司提前實(shí)現(xiàn)盈利。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)收入為14.59/21.21/31.64億元，歸母凈利潤(rùn)-7.46/-3.11/2.16億元，考慮到公司核心管線蓄勢(shì)待發(fā)，海外前景可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等