>> 國盛證券-華陽國際(002949)23H1業(yè)績穩(wěn)健增長符合預(yù)期，有望受益城中村改造提速-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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23H1業(yè)績穩(wěn)健增長，裝配式設(shè)計引領(lǐng)訂單恢復(fù)。公司23H1實現(xiàn)營收7.0億元，同比回落18%，主要系：1）公司主動收縮EPC業(yè)務(wù)，EPC收入明顯減少（23H1同比下降31%）；2）2022年受特殊宏觀環(huán)境影響，建筑設(shè)計訂單簽署和結(jié)轉(zhuǎn)偏少，23H1建筑設(shè)計收入有所回落（其中居住建筑設(shè)計收入同比下降28%）。23H1實現(xiàn)歸母凈利潤7010萬元，同比增長4%，穩(wěn)健增長符合預(yù)期。分季度看，Q1/Q2分別實現(xiàn)營收2.6/4.5億元，同比下降32%/7%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤414/6595萬元，同比扭虧/-7%。分業(yè)務(wù)板塊看，上半年公司建筑設(shè)計/工程總承包及全過程工程咨詢分別實現(xiàn)營收5.5/0.9億元，同比下降14%/37%，其中裝配式建筑設(shè)計營收2.5億元，同比持平，占建筑設(shè)計業(yè)務(wù)的比提升至45%（YoY+6.3pct）。訂單方面，公司23H1新簽建筑設(shè)計訂單9.4億元，同比增長20%（其中裝配式訂單6.0億元，占比64%，同比大增73%），設(shè)計主業(yè)訂單維持恢復(fù)態(tài)勢；造價咨詢訂單1.0億元，同比下降23%。根據(jù)公司此前發(fā)布的財務(wù)預(yù)算報告，2023年公司目標新簽訂單同比增長25%、營收穩(wěn)中有升、凈利潤增長20%以上，公司下半年收入利潤增長有望持續(xù)恢復(fù)。
毛利率提升，費用率有所上升，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。23H1公司毛利率27.2%，YoY+0.9pct，主要系低毛利EPC業(yè)務(wù)占比減小，其中建筑設(shè)計/造價咨詢/EPC業(yè)務(wù)毛利率分別為31.3%/21.6%/4.1%，YoY+0.1/+4.0/-2.6pct。期間費用率16.3%，YoY+0.7pct，表現(xiàn)基本平穩(wěn)，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別變動-0.01/+0.1/+0.5/+0.2pct。23H1資產(chǎn)（含信用）減值損失約0.11億元，同比減少0.24億元。歸母凈利率提升2.1pct至9.9%。23H1年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出0.1億元，同比收窄1.7億元，同比大幅好轉(zhuǎn)，主要系公司銷售回款較好、嚴控支出，同時代建項目的代收代付資金增加。23H1收現(xiàn)比100%，YoY+29pct。
深耕城市更新16年，有望重點受益城中村改造提速。7月國常會審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導(dǎo)意見》，推動城中村改造提速，城中村改造是具有經(jīng)濟性且惠及民生的投資領(lǐng)域之一，加快推進對于“穩(wěn)增長”具備重要意義。據(jù)我們此前專題《如何看超大特大城市城中村改造影響？》測算，大型城市城中村改造建安投資規(guī)模預(yù)計超2萬億。考慮到政策傳導(dǎo)需要時間，預(yù)計2023年下半年部分存量項目有望加速推進，更多項目則有望在明年持續(xù)落地。華陽國際自2007年參與深圳大沖舊村改造（深圳華潤城），至今已深耕城市更新領(lǐng)域16年，參與的城中村改造項目遍布深圳、廣州、東莞、合肥、長沙等全國多個超大特大城市核心地段，后續(xù)有望重點受益城中村改造提速。
投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.67/2.06/2.51億元，同比增長49%/23%/22%（2022-2025年CAGR為31%），EPS為0.85/1.05/1.28元，當前股價對應(yīng)PE為18/14/12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策風(fēng)險，城中村改造政策推進不及預(yù)期風(fēng)險，裝配式及BIM業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險，跨地域經(jīng)營風(fēng)險等。
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