>> 平安證券-東誠藥業(yè)(002675)2023Q2經(jīng)營拐點明顯，核藥估值有望提升-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
葉寅,韓盟盟 |
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事項：
公司公布2023半年報，實現(xiàn)收入17.85億元（+1.13%），歸母凈利潤1.84億元（+9.23%），扣非后歸母凈利潤1.73億元（+6.21%）。公司業(yè)績符合預(yù)期。
平安觀點：
2023Q2收入轉(zhuǎn)正，利潤增速回升顯著。分季度來看，2023Q2單季度實現(xiàn)收入9.35億元（+5.56%），歸母凈利潤1.34億元（+17.91%），扣非后歸母凈利潤1.31億元（+19.54%），經(jīng)營情況明顯好轉(zhuǎn)。2023H1公司毛利率44.60%（+4.68 pp），我們認為主要是收入結(jié)構(gòu)變化所致，高毛利率的制劑板塊收入高于低毛利率的原料藥板塊。費用率方面，銷售費用率16.96%（+2.27 pp），管理費用率7.44%（+1.14 pp），研發(fā)費用率4.70%（+0.87 pp），財務(wù)費用率-0.50%（-0.06 pp），除財務(wù)費用率外，期間費用率均有一定程度上升。
核藥板塊和制劑板塊恢復(fù)增長，原料藥板塊暫時拖累。2023H1公司核藥板塊收入5.02億元（+19.18%），其中核心產(chǎn)品18F-FDG收入2.15億元（+18%），云克注射液收入1.24億元（+23%），碘[125I]密封籽源收入8327萬元（+51%），我們認為伴隨醫(yī)院端診療持續(xù)恢復(fù)和PET/CT裝機量持續(xù)落地，公司核藥板塊收入增速有望持續(xù)恢復(fù)。2023H1公司原料藥業(yè)務(wù)收入9.53億元（-11.85%），主要受肝素原料藥收入下滑影響，肝素原料藥收入7.92億元（-15%）；原料藥整體毛利率25.36%（+4.02pp），雖然收入下滑，但盈利能力有所提升。2023H1公司制劑板塊收入2.63億元（+18.44%），恢復(fù)情況較好，主要是因為注射用氫化可的松琥珀酸鈉放量較快所致，該品種收入7365萬元（+325%）；伴隨著那曲肝素鈣中標第八批全國集采，以及依諾肝素鈉注射液獲批上市，預(yù)計公司制劑板塊有望保持較快增長。
核藥管線即將迎來收獲期，核藥房網(wǎng)絡(luò)價值亟待重估。2023H1公司研發(fā)投入1.63億元（+118%），其中99mTc標記替曲膦、氟化鈉注射液掃描顯像劑、Tau正電子攝影示蹤劑等均有望1-2年內(nèi)報產(chǎn)或獲批，公司即將進入核藥研發(fā)收獲期。在1.1創(chuàng)新核藥方面，公司依托藍納成打造一系列診療一體化產(chǎn)品管線，其中氟[18F]思睿肽注射液完成1期臨床，氟[18F]纖抑素1期臨床即將完成病例入組，177Lu-LNC1003獲得FDA臨床批件，177Lu-LNC1004海外1期開始病例入組，同時LNC-1007、LNC-1008等多款創(chuàng)新核藥即將進入注冊申報階段。截至8月底，公司共有7個單光子核藥房，20個正電子核藥房，2個其他運營中心，預(yù)計2023年底投入運營的核藥房將超過30個。伴隨著更多核藥獲批上市，我們認為公司核藥房網(wǎng)絡(luò)價值有望重估。
核藥發(fā)展前景廣闊，維持“強烈推薦”評級。諾華創(chuàng)新核藥品種Pluvicto放量持續(xù)超預(yù)期，有望成為核藥領(lǐng)域第一個年銷售額超過10億美金的重磅炸彈，從而大幅提升核藥行業(yè)發(fā)展信心。公司具備完整的核藥生態(tài)圈布局，競爭優(yōu)勢明顯。我們暫維持公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.02億、5.05億、6.45億元的預(yù)測，當前市值對應(yīng)2023年P(guān)E僅27倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示。1）研發(fā)進度不及預(yù)期：公司在研品種較多，存在進度不及預(yù)期可能。2）存量品種放量不及預(yù)期：公司存量品種，尤其是核藥品種存在放量不及預(yù)期可能。3）政策風(fēng)險：比如反腐可能影響PET/CT裝機進度。
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