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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.8億元（-8.41%，同比，下同），歸母凈利潤(rùn)3.1億元（+102.75%）?？鄯菤w母凈利潤(rùn)2.9億元（+121.33%）；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元（-3.32%）；歸母凈利潤(rùn)5011萬元（-8.77%），扣非歸母凈利潤(rùn)4239萬元（-21.01%），業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。
　　院端診療業(yè)務(wù)受壓制拖累表觀增速，23Q1核藥快速恢復(fù)：2022年院端診療受到壓制，影響公司院內(nèi)核藥等制劑需求，分板塊看，公司原料藥相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入20.6億元（-9.04%）；制劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.8億元（+4.4%）；核藥產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入9.1億元（-15.58%）；毛利率方面，原料藥相關(guān)產(chǎn)品毛利率大幅提升至24.08%（+7.25pp），帶動(dòng)整體毛利率提升1.99pp至42.94%。2023Q1,公司原料藥板塊需求較去年同期有所下降，逐步恢復(fù)至正常水平，原料藥板塊實(shí)現(xiàn)收入4.1億元（-21.9%）；制劑板塊，注射用拿去肝素鈣受集采降價(jià)影響，收入為9121萬元（-7.4%），注射用氫化可的松琥珀酸鈉實(shí)現(xiàn)收入4727萬元（+447.59%），主要原因?yàn)樾枨罅吭黾樱缓怂幇鍓K業(yè)績(jī)隨院端診療的恢復(fù)而快速修復(fù)，F(xiàn)DG注射液實(shí)現(xiàn)收入1.06億元（+25.77%）；锝標(biāo)記物實(shí)現(xiàn)收入2364萬元（+8.87%）；此外，云克注射液需求同樣快速恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)收入5501萬元（+18.47%）核藥發(fā)展前景廣闊，多條管線即將納入收獲期：公司以藍(lán)納成為完全創(chuàng)新核藥研發(fā)平臺(tái)，以安迪科為仿創(chuàng)核藥平臺(tái)，基本形成了“篩查-診斷治療”一體的全體系核藥研發(fā)體系，截至22年報(bào)，99mTc標(biāo)記替曲膦產(chǎn)品已完成中檢院現(xiàn)場(chǎng)檢查，正在等待后續(xù)審批，錸[188 Re]依替膦酸鹽注射液、氟化鈉注射液骨掃描顯像劑等正在進(jìn)行臨床總結(jié)等工作。藍(lán)納成產(chǎn)品氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]纖抑素注射液已獲得CFDA核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書》，177Lu-LNC1004注射液收到FDA核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥品臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書》與新加坡衛(wèi)生科學(xué)局核準(zhǔn)簽發(fā)的藥品臨床試驗(yàn)授權(quán)通知書。若未來藍(lán)納成管線新藥成功上市，有望大幅提高公司業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到2022年公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，同時(shí)23年原料藥板塊業(yè)務(wù)承壓，我們將公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由5.26/6.57億元下調(diào)至4.07/5.18億元，預(yù)計(jì)2025年公司歸母凈利潤(rùn)為6.23億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為31/24/20倍。同時(shí)考慮到公司作為國(guó)內(nèi)核藥龍頭企業(yè)，前景廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，核藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。