>> 中信建投-建設(shè)銀行(601939)利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)景氣度向上-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
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核心觀點(diǎn)
建設(shè)銀行1H23利潤(rùn)超預(yù)期，且營(yíng)收更加扎實(shí)，凈利息收入較1季度明顯改善，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)景氣度持續(xù)向好。下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的預(yù)期正在構(gòu)建，同時(shí)央行提出“商業(yè)銀行應(yīng)保持合理利潤(rùn)與息差水平”，政策底已現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)底、政策底雙重底部大拐點(diǎn)的情況下，銀行板塊估值均能有所修復(fù)。作為對(duì)板塊景氣度有重要指向意義的國(guó)有大行，在中國(guó)特色估值體系的催化下，估值有望修復(fù)到0.7倍PB左右。
事件
8月23日，建設(shè)銀行披露2023半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4002.55億元，同比減少0.6%（1Q23：1.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1673.44億元，同比增長(zhǎng)3.4%（1Q23：0.3%）。1Q23不良率1.37%，季度環(huán)比下降1bp；撥備覆蓋率244.48%，季度環(huán)比上升2.8ct。營(yíng)收、不良率及撥備覆蓋率均符合我們的預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)超預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
1．營(yíng)收更加扎實(shí)，利潤(rùn)全年有望實(shí)現(xiàn)5%增長(zhǎng)。1H23建行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4002.55億元，同比小幅下降0.6%，主要是受理財(cái)收入去年同期高基數(shù)和其他非息中投資收益這類(lèi)非核心業(yè)務(wù)的大幅波動(dòng)導(dǎo)致的。其中凈利息收入同比減少1.7%，較1Q23的營(yíng)收降幅（-4.1%）明顯收窄，凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)0.5%，基本保持平穩(wěn)增速，主要仍是受2022年理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模高基數(shù)影響，當(dāng)前理財(cái)和信托規(guī)模下降拖累了中收增速。在2023年上半年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，實(shí)體信貸需求不足，建行通過(guò)以量補(bǔ)價(jià)推動(dòng)凈利息收入增速逐步企穩(wěn)回升，營(yíng)收質(zhì)效逐漸扎實(shí)。
利潤(rùn)方面，1H23建行歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)3.4%的同比增長(zhǎng)，較1Q23明顯提速。業(yè)績(jī)拆分來(lái)看，規(guī)模增長(zhǎng)、撥備計(jì)提分別正向貢獻(xiàn)15.3%、3.5%的凈利潤(rùn)，而息差收窄則拖累利潤(rùn)16.7%。
展望后續(xù)，隨著保證銀行合理息差水平的“政策底”出現(xiàn)，建行貸款投放將量增價(jià)穩(wěn)，全年利潤(rùn)有望回升至5%左右。在上半年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇情況下，建行平均生息資產(chǎn)規(guī)模仍保持15%的同比高增，信貸投放保持較快增長(zhǎng)。而由于上半年信貸大規(guī)模沖量，疊加存量貸款重定價(jià)負(fù)面影響仍存，凈息差下行是當(dāng)前拖累利潤(rùn)釋放的主要壓力。隨著下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期向好、銀行讓利的政策壓力解除，貸款定價(jià)有望逐步企穩(wěn)，息差具備企穩(wěn)彈性，預(yù)計(jì)全年保持5%左右的利潤(rùn)增長(zhǎng)壓力不大。
2．息差降幅進(jìn)一步收窄，下半年有望逐步企穩(wěn)，呈現(xiàn)“L”型趨勢(shì)。1H23建行凈息差為1.79%，同比下降30bps，較1Q23僅小幅下降4bps。其中生息資產(chǎn)收益率較2022年下降14bps至3.53%，計(jì)息負(fù)債成本率較2022年上升8bps至1.93%。建行當(dāng)前凈息差的下降幅度已出現(xiàn)逐步收窄趨勢(shì)，而前期存款利率下調(diào)的紅利尚未完全釋放，負(fù)債成本仍有下降空間，預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期向好和息差水平政策底出現(xiàn)的雙重利好下，下半年息差逐季企穩(wěn)趨勢(shì)值得期待。
資產(chǎn)端，貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，貸款定價(jià)下行趨勢(shì)見(jiàn)底。從貸款結(jié)構(gòu)上看，1H23建行信貸投放以對(duì)公貸款為主，較年初增量占比達(dá)104%，零售貸款受提前還貸和居民消費(fèi)需求低迷影響，增量相對(duì)較小，占比為11%，票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模較年初下降26%，貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。貸款投向來(lái)看，新增貸款主要投向大基建、制造業(yè)等領(lǐng)域，增量占比分別為29.4%、27.5%。此外，住房租賃、普惠金融等重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域投放繼續(xù)增強(qiáng)，1H23租房租賃貸款余額達(dá)3064.95億元，較年初大幅增長(zhǎng)27%，保障性租賃住房項(xiàng)目大有可為；普惠金融貸款余額2.86萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)21.8%。零售貸款方面，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸復(fù)蘇情況較好，較年初大幅增長(zhǎng)46.6%，為零售貸款主要增量。按揭貸款上半年需求偏弱，新增投放基本與提前還貸對(duì)沖，規(guī)模小幅下降1.1%。貸款定價(jià)來(lái)看，上半年在靠前投放的指導(dǎo)下，大行信貸普遍沖量，貸款利率有一定下行壓力。對(duì)公、零售貸款利率分別較年初下降35bps、27bps至3.56%、4.59%。展望后續(xù)，當(dāng)前貸款定價(jià)的政策端壓力已基本消除，建行優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足且當(dāng)前貸款利率已至較低位置，后續(xù)隨著企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的重新構(gòu)建，信貸需求改善下定價(jià)有望企穩(wěn)。
負(fù)債端，存款定期化趨勢(shì)仍存，存款成本仍有下降空間。存款結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)、零售定期存款分別同比增長(zhǎng)25%、24.5%，均環(huán)比年初大幅增長(zhǎng)17.4%，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)。而零售定期存款占總存款比重較年初提高2pct至33.6%，占上半年存款增量的52%，居民超額儲(chǔ)蓄意愿仍有待緩解。存款成本上，存款掛牌利率下調(diào)的利好逐步釋放，對(duì)公、零售定期存款利率分別較2022年下降5bps、17bps。但由于企業(yè)資金活化程度不高，企業(yè)活期存款利率較2022年上升2bps，導(dǎo)致存款成本小幅上升4bps至1.77%。展望后續(xù)，隨著LPR下調(diào)，存款利率有望進(jìn)一步下行，同時(shí)建設(shè)銀行存款利率下調(diào)的紅利尚未完全釋放，當(dāng)前存款結(jié)構(gòu)、成本均有進(jìn)一步優(yōu)化空間，負(fù)債成本的改善將有力支撐息差企穩(wěn)。
3．撥備覆蓋率穩(wěn)中有升，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。2Q23建行不良率為1.37%，季度環(huán)比下降1bp。撥備覆蓋率244.48%，季度環(huán)比提高2.8pct,資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。分行業(yè)不良來(lái)看，重點(diǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量整體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢(shì)，其中制造業(yè)貸款不良率持續(xù)下降，較年初大幅降低65bps至2.15%；租賃及商業(yè)服務(wù)業(yè)
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