>> 華西證券-盛通股份(002599)Q2虧損收窄，期待行業(yè)出清-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
公司2023H1收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為11.65/-0.31/-0.33/-0.05億元、同比增長14.96%/5.22%/7.73%/-105.45%，根據(jù)母子公司凈利情況，我們估計，虧損主要來自教育業(yè)務(wù)虧損約4000萬、主業(yè)印刷盈利900萬。非經(jīng)主要來自政府補(bǔ)助443萬元；經(jīng)營性現(xiàn)金流高于歸母凈利主要由于折舊增加、存貨及應(yīng)收賬款減少，但同比下降我們分析主要由于教育方面執(zhí)行預(yù)收款季度收費(fèi)政策趨嚴(yán)。
23Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.69/-0.07/-0.07億元、同比增長13.76%/15.8%/19.4%，Q2經(jīng)營狀況環(huán)比Q1好轉(zhuǎn)、Q1/2虧損分別為-0.24/-0.07億元，主要由于Q1為教育業(yè)務(wù)最淡的季度。
分析判斷:
印刷業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)放緩影響，教育業(yè)務(wù)弱復(fù)蘇，均未恢復(fù)至疫情前。23H1出版/包裝印刷/教育業(yè)務(wù)2C（學(xué)員服務(wù)）/教育業(yè)務(wù)2B（機(jī)構(gòu)服務(wù)）收入分別為8.46/1.34/1.38/0.47億元、同比增長17.99%/-3.66%/17.13%/19.09%，但較21H1下降4%/22%/5%/2%。
課程培訓(xùn)預(yù)收款基本持平，下半年教育業(yè)務(wù)仍有保障。2023H1公司合同負(fù)債為2.56億元、同比下降8.1%，其中貸款/課程培訓(xùn)收款/加盟收款/教具教材收款分別為0.19/2.30/0.03/0.04億元、同比下降47%/1%/51%/-211%。課程培訓(xùn)預(yù)收款同比基本持平，為下半年教育業(yè)務(wù)經(jīng)營提供一定的確定性保障。
毛利率下降主要受印刷業(yè)務(wù)影響，凈利率微增主要受益于費(fèi)用率下降。（1）2023H1毛利率為12.31%、同比下降1.9PCT，分業(yè)務(wù)來看主要由于印刷主業(yè)毛利率下降，23H1出版/包裝印刷/教育業(yè)務(wù)2C（學(xué)員服務(wù)）/教育業(yè)務(wù)2B（機(jī)構(gòu)服務(wù)）毛利率分別為9.44%/7.65%/21.54%/49.84%，同比增加-4.22/-3.01/10.66/3.35PCT，但教育業(yè)務(wù)2C/2B較21H1仍下降11.1/5.3PCT。（2）2023H1凈利率-2.68%，同比增長0.57PCT。從費(fèi)用率看，23H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為5.42%/8.03%/1.62%/0.02%、同比下降0.3/1.5/0.3/0.26PCT，其中管理費(fèi)用下降主要由于股權(quán)激勵費(fèi)下降；財務(wù)費(fèi)用下降主要由于利息費(fèi)用減少。（3）23Q2毛利率/凈利率分別為14.3%/-1.2%，同比增長-0.7/0.42PCT,23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為5.69%/8.44%/1.78%/-0.27%、同比下降-0.8/0.87/0.22/0.4PCT，23Q2所得稅率同比下降0.55PCT至-0.35%。（4）子公司上海盛通時代印刷/北京盛通知行教育/北京樂博的收入分別為0.81/0.64/1.30億元，同比增長-9%/28%/15%；凈利潤分別為-0.07/-0.15/-0.28億元，凈利率分別為8.6%/-23.4%/-21.5%,同比增加7.9/24.5/12.9PCT。
投資建議
我們分析，未來公司看點(diǎn)在于：（1）樂博樂博于6月1日起在全國門店執(zhí)行按季度收費(fèi)，現(xiàn)金流壓力下半年即將消化完，下半年有望迎來單班人數(shù)提升、帶動凈利率修復(fù)；（2）盛通知行也與騰訊教育達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將在AI+教育、創(chuàng)新性科技人才培養(yǎng)和行業(yè)大模型等層面開展深入合作；（3）教育部發(fā)布新課標(biāo)單獨(dú)設(shè)置信息科技學(xué)科，對少兒機(jī)器人、編程等素質(zhì)教育利好長遠(yuǎn)；公司成功研發(fā)了AI繪畫課程并完成內(nèi)測，反饋良好，后期將開展推廣和招生?？紤]到主業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)影響增長不及預(yù)期，下調(diào)23-25年收入預(yù)測由26.5/29.7/34.2億元下調(diào)至23.8/26.6/30.8億元，歸母凈利預(yù)測由1.6/1.9/2.3億元下調(diào)至0.61/1.33/1.63億元，對應(yīng)23-25年EPS預(yù)測由0.29/0.35/0.42元下調(diào)至0.11/0.25/0.30元，2023年8月23日收盤價6.80元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為60/27/22X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
線下滿班率提升低于預(yù)期風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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