>> 中信證券-歐央行2023年7月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：歐央行如期加息，九月可能不加息-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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282KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔嶸，李翀 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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歐央行7月議息會(huì)議再度加息25bps，維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴策略，符合市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)下調(diào)最低準(zhǔn)備金利率至0%。歐央行措辭的鷹派立場(chǎng)進(jìn)一步弱化，對(duì)通脹現(xiàn)狀稍轉(zhuǎn)樂觀，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景稍轉(zhuǎn)悲觀，為9月暫停加息或再度加息的可能性均保留余地。我們認(rèn)為，多種口徑的基礎(chǔ)通脹指標(biāo)顯示去通脹進(jìn)程正穩(wěn)定持續(xù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)韌性的消退將有助于核心通脹粘性的消除，區(qū)內(nèi)通脹形勢(shì)分化但已明確呈現(xiàn)降溫趨勢(shì)，因此維持歐央行9月不加息、年內(nèi)不降息的預(yù)測(cè)。
▍7月歐央行議息會(huì)議決議主要內(nèi)容是：
?。?）利率工具：主要再融資利率、邊際貸款利率和存款便利利率將在8月2日起分別上調(diào)25bps至4.25%、4.50%和3.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期；最低準(zhǔn)備金的利率將在9月20日起設(shè)為0%，此前是存款便利利率1。歐央行維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴（data-dependent）策略；
?。?）其它工具：歐央行已停止APP資產(chǎn)組合再投資，至少在2024年底前對(duì)PEPP到期本金進(jìn)行再投資、并繼續(xù)靈活安排PEPP再投資。上述決定與6月相同。
▍7月歐央行議息會(huì)議表述相對(duì)此前的變化主要體現(xiàn)在：
?。?）對(duì)通脹現(xiàn)狀的表述稍轉(zhuǎn)樂觀。新增預(yù)計(jì)通脹年內(nèi)降溫的表述，保留“盡管部分指標(biāo)顯示通脹緩解，但基礎(chǔ)（underlying）通脹總體偏高”的表述，將融資條件收緊“預(yù)計(jì)將（are expected to）逐漸抑制需求”改為“正在（are）逐漸抑制需求”。
?。?）弱化利率前瞻指引的鷹派立場(chǎng)。把委員會(huì)將確保關(guān)鍵政策利率“達(dá)到（bebrought to）足夠有限制性的水平”改為“處于（will be set at）足夠有限制性的水平”，為暫停加息保留余地。
?。?）宣布下調(diào)最低準(zhǔn)備金的利率至0%。最低準(zhǔn)備金的補(bǔ)償利率在2022年底至今被設(shè)為存款便利利率，本次會(huì)議決定自今年9月起設(shè)為0%，這意味著央行將減少向金融機(jī)構(gòu)支付的利息款項(xiàng)，歐央行表示這能“提高貨幣政策執(zhí)行效率”。
▍拉加德講話要點(diǎn)有：
?。?）經(jīng)濟(jì)方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)短期前景惡化，這一表述較上月悲觀。拉加德稱短期經(jīng)濟(jì)前景惡化（has deteriorated）的原因是歐元區(qū)內(nèi)需疲軟，制造業(yè)疲態(tài)尤為（especially）明顯，服務(wù)韌性較強(qiáng)但動(dòng)能減弱，勞動(dòng)力市場(chǎng)維持穩(wěn)健但領(lǐng)先指標(biāo)顯示未來可能降溫。上述三點(diǎn)表述與6月講話相比均更加悲觀。
?。?）通脹方面，通脹驅(qū)動(dòng)力改變?yōu)閮?nèi)生動(dòng)能，外生沖擊緩解。商品通脹繼續(xù)下降，服務(wù)通脹同比因假期旅行和基數(shù)效應(yīng)反彈；外生通脹動(dòng)能緩解，但薪資增長和企業(yè)盈利正日趨成為通脹重要驅(qū)動(dòng)力。拉加德在問答環(huán)節(jié)表示未觀察到薪資與價(jià)格之間的“第二輪效應(yīng)（second-round effect）”。
（3）金融和貨幣狀況方面，金融狀況持續(xù)受到緊縮政策的影響。貸款利率升高，信貸條件進(jìn)一步收緊，貸款需求在二季度大幅下降。隨著銀行業(yè)風(fēng)波基本平息，拉加德已不再專門提及歐元區(qū)銀行的流動(dòng)性和資本充足狀況。
?。?）前瞻指引方面，未暗示9月繼續(xù)加息與暫停加息的相對(duì)可能性。拉加德稱歐央行對(duì)于9月是否加息態(tài)度開放（we have an open mind），將深思熟慮地依賴數(shù)據(jù)（deliberately data-dependent）進(jìn)行后續(xù)決策。
▍我們維持預(yù)計(jì)歐央行9月不加息、年內(nèi)不降息的觀點(diǎn)。首先，多種口徑的基礎(chǔ)通脹指標(biāo)顯示通脹局勢(shì)正在穩(wěn)定改善，總體HICP季調(diào)后環(huán)比的下降趨勢(shì)比較穩(wěn)定，PCCI和核心PCCI的3個(gè)月移動(dòng)平均同比在6月都已降至3%以下，超級(jí)核心HICP同比在6月已降至5.7%，歐央行或需暫停加息以觀察前期緊縮行動(dòng)的緩慢傳導(dǎo)效果。其次，歐元區(qū)通脹的粘性在服務(wù)項(xiàng)體現(xiàn)得比較明顯，這可能是由于勞動(dòng)力市場(chǎng)與居民消費(fèi)需求的韌性支撐。不過隨著韌性逐漸消磨殆盡，核心通脹的粘性應(yīng)不至于長期化。我們?nèi)跃S持核心HICP同比在8月將降至5.0%左右的預(yù)測(cè)（請(qǐng)見《歐央行2023年6月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)—鷹派措辭稍有軟化，加息進(jìn)程尚未結(jié)束》2023-06-16）。最后，歐元區(qū)內(nèi)各國去通脹進(jìn)度不一但基本都已明確呈現(xiàn)降溫趨勢(shì)，例如盧森堡、比利時(shí)、西班牙6月的HICP同比已低于2%，前期受能源危機(jī)影響較大的拉脫維亞、愛沙尼亞等國的HICP讀數(shù)也已明顯下行，拉加德在記者會(huì)上回應(yīng)區(qū)內(nèi)通脹形勢(shì)分化時(shí)表示將兼顧歐元區(qū)整體性與個(gè)體性，這或是支持歐央行在9月暫停加息并評(píng)估屆時(shí)通脹形勢(shì)的理由。因此，我們維持此前在《2023年下半年海外宏觀經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)配置展望—道是無晴卻有晴》（2023-05-29）中的觀點(diǎn)，即預(yù)計(jì)歐央行9月不加息、年內(nèi)不降息。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：歐洲金融體系脆弱性超預(yù)期；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)韌性與通脹粘性超預(yù)期。
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